此题

问题如下：

Delta公司有两个备选方案处置300万美元的剩余现金：

方案一：回购债券。公司所有发行债务为其发行在外的300万美元债券，一旦完成回购，Delta公司将成为一家完全权益公司，并将永远不再负债。

方案二：回购股票。Delta公司利用这300万美元现金在公开市场。上回购其部分股票。

无论采用何种方案，Delta公司都将产生120万美元的永续性年度息税前收益。每年年末公司将所有的收益作为股利派发，公司税率为30%，非杠杆权益的期望收益率为15%，利息收入的个人税率为25%，股利的个人税率为10%。忽略破产成本，所有交易均不考虑交易成本，试通过计算判断哪种方案使得公司价值更高，并从理论上简要分析其原因。

解释：

品职解析：

无杠杆企业价值：

$V_U=\frac{120\times\left(1-30\%\right)\times\left(1-10\%\right)}{15\%}=?$

由于本题无具体资本结构和利息率，无法求出具体的杠杆公司价值，若有则是无杠杆公司价值加上税盾。

此题可以从另一个角度进行分析和解答。

如果公司息税前利润是1美元，无负债情况下如果全部支付给股东，则股东收到：

(1-tc)·(1-ts)=0.7×0.9=0.63

如果全部支付给债权人（或考虑股利支付率等于利息率的情况），则债权人收到：

(1-tg)=1-0.25=0.75

0.75>0.63

在省略破产成本的前提下，持有负债对公司价值有利，因此方案二更有价值。