发亮_品职助教 · 2018年05月16日
想只通过Key rate duration (Partial PVBP)来判断两个Portfolio谁表现更好，谁表现更坏。那就要保证，两个Portfolio的收益差异只能来自KRD的分布不同。
如果收益率曲线的移动只有Non-parallel移动，那么两个Portfolio的收益差异，确实只能来自KRD的分布不同。
但是，如果收益率曲线的移动，有Parallel移动，和Non-parallel移动，那么如果Duration不同的话，两个portfolio的收益差异还会受到Duration不同的影响。你不能仅从KRD的分布就能判断两个portfolio的好坏。
更一般的，比较一个因素比如A变化对portfolio收益的影响，那么就要保证其他因素不能变，只让A变化。这样就能保证portfolio收益的变动部分，完全只来自A的影响。即控制变量。
收益率曲线的变动，很多时候既包括平行移动，又包括Non-parallel移动（如本题），而原版书在分析barbell和bullet表现好坏的时候，用了控制变量，简化了讨论：
使得两个portfolio的总的duration一样，而KRD分布不一样。这时候，不管收益率曲线的变动是否包含平行移动，两个Portfolio收益的不同，完全是由KRD分布不同引起的。
因为如果收益率曲线的变动包括了平行移动，Barbell和Bullet两个portfolio总的duration一样，那么平行移动对两个portfolio的影响是一样的。收益的不同部分完全来自于KRD的分布不同。
如果收益率曲线的变动不包括平行移动，只有Non-parallel移动，那么两个portfolio表现的不同，完全就是由KRD分布不同引起的。
原版书在讨论的时候进一步简化了yield curve的变动。让yield curve变动，只有steepening或者，flattening，而没有平行移动。
所以，如讲义和原版书的例题，能直接通过KRD分布判断好坏。
然而本题，收益率曲线的变动是一个Parallel + Non-parallel.
如果想仅仅通过KRD的分布来判别哪个portfolio表现更好，需要保证：
收益率曲线只有Non-parallel移动，这样两个portfolio的好坏差异只来自KRD的分布。
如果不能满足上一条只有的Non-parallel移动，发现收益率曲线的变动还包括平行移动，那么需要保证两个portfolio的总duration相同；这样两个Portfolio收到平行移动的影响是一样的；收益率的好坏的差异只会来自KRD的分布。
两个portfolio总duration一样的另一个原因是：原版书这里的yield curve strategy，是通过yield curve变动的预判，来获取超过benchmark的收益。bond portfolio的duration是要一定程度上match benchmark的duration的。所以才有了保证总的duration在一定范围的情况下，调整KRD，来增强收益。
本题预测到了收益率上升，完全可以把duration降到更低；但是由于总Duration的波动不能超过0.3，所以选择了只能尽可能地降低Duration。
这道题比较快的解题思路：
先看收益率曲线的变动，发现收益率曲线整体上移，但长期上移更大，即5年，10年，30年的收益率上升幅度更大。
最好的策略是能大幅降duration，但是duration的波动只能限制在0.3，由于长期上移更大，所以尽量降低30年，10年，5年的权重；尽量降低影响大的权重，将多于权重配给影响小的。
对比两个portfolio在1,3,5,10,30各年的PVBP；
发现在短期，portfolio 2的权重更大，portfolio 1的权重更小；
在中期，2的权重不变；1的权重更大；
在长期10年，2的权重更小；1的权重更大。
在长期30年，2的权重不变，1的权重更小
综合来看portfolio 2是降低了长期权重（降低了影响更大的权重）增加了短期权重；而portfolio 1是降低了短期权重，增加了中长期权重（增加了影响更大的权重）。
如果本题Portfolio 1,2短期都增加了权重，且增加的一样；那就要看减少的权重来自于哪。发现30年期的利率增幅最大，影响最大，10年次之；
假设Portfolio 1减少部分全部来自于30年期，那么portfolio 2减少部分来自10年和5年，那么portfolio 1 表现相对更好。
发亮_品职助教 · 2018年05月14日
讨论Barbell和Bullet谁现好、谁表现不好的时候，框架是收益率曲线的“非平行移动”。
如果收益率曲线的移动，如本题，既包括平行移动，又包括非平行移动，要同时兼顾Duration，和KRD的分布。
注意你上面那张讲义里的图，两个portfolio的Total PVBP是一样的，也就意味着平行移动对两个portfolio的影响是一样的，只是两个Portfolio KRD分布不一样。
所以讲义里，和原版书，是讨论收益率曲线在只有steepening或者widening时，barbell和bullet portfolio表现的优劣。
然而本题的curve shift既包括平行移动，又包括steepening。虽然题干里说出了是Steepening，但是从他给的表格中发现，这个"steepening"实际上是收益率曲线的2个变动：平行上升1%，然后长期利率在此基础上再上升。
对于这样的曲线变动，duration管理时，要关注Duration对portfolio的影响，同时也要关注Key rate duration的分布。
如果本题的两个Portfolio，其总的duration是一样的，那么可以只关注KRD分布，发现这种情况下Bullet优于Barbell.
然而本题的两个Portfolio，不但总的duration不一样，KRD分布也不一样。曲线的移动又包括了平行移动，所以不能只看KRD结构来判断优劣。
原版书（包括讲义）再比较Barbells和Bullet的表现差异时，是让Barbell和Bullet两个组合的总effective duration一致，然后KRD分布不一致，来比较优劣。这样的话，即便收益率曲线的变动中包括平行移动和非平行移动，平行移动对两个portfolio的影响也是一样的，此时才能体现出在非平行移动部分中，Barbell和Bullet谁优谁列。
我最开始上传原版书的curve变动图就是为了说明，他的讨论框架简化到了只有steepenging和flattening，不包括平行移动，所以直接参考KRD就好，找出对应表现好的Barbell或者Bullet。
然而本题的收益率曲线变动即涉及到了平行移动，又有非平行移动的；所以既要考虑duration的影响，又要考虑KRD的分布。
alexissmiles · 2018年05月14日
助教 我还是不太明白为什么比较bullet和barbell谁好谁坏时 需要duration相同 麻烦再解释一下 谢谢
发亮_品职助教 · 2018年05月14日
在二级我们学过，Yield curve movement可以拆分成3个组成单位，我们分别把他们记为1，2,3：
1. 平行移动 Parallel shift.
2. 倾斜度的变化，Steepness.
3. 弯曲度的变化，Curvature.
当平行移动，我们用Duration来衡量；非平行移动我们用Key rate duration来衡量。
当碰见收益率曲线的变动时，一定要拆解到最小结构；因为一次收益率曲线的变动，可能同时包含上述1,2,3的变化。
例如本题：
这种类型的变动，可以拆解成：
收益率曲线先同时向上平行移动1%。
然后5-year，10-year，30-year，分别再向上增加0.25%；0.60%；0.75%，造成Steepening.
所以本题，要综合考虑：平行移动的影响（即Duration），和Steepening（KRD）的影响。
从Duration上来判断，Portfolio2是降Duration。
如果不放心，可以进行简单的计算：
将Portfolio 1,2的partial PVBP加总，得到总PVBP，然后先计算平行移动1%的影响，再计算5-year；10-year；30-year；partial的影响。
这道题的曲线移动包含了多种情况，所以判断是要考虑duration和KRD。
至于为啥原版书和讲义的题目可以直接找Bullet和Barbel，是因为原版书上的steepening curve或者，flattening curve，就是变动斜率、或者曲度（只考虑KRD），不包括平行移动(不考虑duration)。
我搜集了一下原版书的曲线变动：
marmot8829 · 2018年05月14日
您找的收益率曲线变动截图不太明白能做什么reference。三级考试关键不是在做题时找到对应知识点吗？这道题很明显在R23里面考到通过KRD判断barbell还是bullet这个考点（何老师在讲课时特意提到并找到对应原版书例题）图见下评论。您找的图都不是这个考点啊？？？我看答案从Durtion出发考虑，觉得它想说的是虽然是steepen，但是是都rising造成的，所以考虑Duration。我的疑问是，和原版书例题完全题目形式一样，已知条件一样，为什么考虑角度不一样？遇到此类题目，如果关联到学习到的知识点，就很自然会想到那个例题 然后从barbel和bullet角度考虑的。
marmot8829 · 2018年05月12日
同问。
重新看了基础班的讲解。
那个知识点就是特别支出用KRD来识别bullet和barbell，同时也根据bullet和barbel性质去选择适合的portfolio。
又看了课后题讲解，何老师说，不能单看一个portfolio，因为短期债券的D太小，即使weight增加权重也看不太出来，要比较。但是这个也不太能解释那道课后题为什么不从barbel角度考虑的问题？
原版书例题也就是基础班讲义对于这种情况的答案就是从bullet和barbell考虑的。同样题目说的是steepen，然后就选的bullet。
所以如何判断要从哪个角度出发？
