问一道题：NO.PZ201602270200002006 第6小题 [ CFA II ]

含权债券里面包含两个部分，且他们都会受到利率的影响：

一个是不含权的债券；一个是embedded option；所以答案是分别分析了利率对两个部分的影响，然后再看整体net的影响。

putable bond = non-putable bond + embedded put option。

首先利率上升，non-putable bond的价格下跌；putable bond的价格也下跌。

但是putable bond的价格下跌的幅度要更小，因为putable bond有一个保底价格，就是行权价。

差额部分由价值上升的embedded put opion offset.

这种方法有点绕。

碰到这样的题目，我觉得，直接判断：对于含权债券来说，利率的变动是不是使得他行权后更有利，如果更有利，则说明embedded option的价值增加。

1. callable bond，如果利率上升，债券的价格下跌，在价格下跌的情况下，发行人是不会行权赎回债券的，所以embedded option的价值降低。

2. callable bond，如果利率下降，那么债券价格上升，在价格上升的情况下，发行人是更倾向于以行权价赎回债券的，因为embedded option的价值上升。

3. Putable bond，如果利率上升，债券的价格下跌，在价格下跌的情况下，债权人会更倾向于以行权价卖出债券，所以，embedded put option的价值上升。

4. Putable bond，如果利率下降，债券价格上升，在价格上升的情况下，债权人是不会行权的，因此，embedded put option的价值下跌。

对于定性分析，上面的思路就可以了。