R35中，关于Spread部分，对于Z-Spread和OAS-spread的区别，为何说在比较含权债和不含权债不同，什么概念？

同学你好，以下关于Z-spread的概念截自原版书：

The Z-spread is the constant basis point spread that would need to be added to the implied spot yield curve so that the discounted cash flows of a bond are equal to its current market price.

简单的来说，Z-spread反映的是：标的债券相比较benchmark债券的额外收益率。标的债券不管含有的是什么风险，都会统统反映在Z-spread。这么看的话，Z-spread是一个all-in spread。

因此，对于一个不含权债券，其Z-spread，反应的就是额外承担liquidity risk和credit risk后获取的额外收益率。

而对于一个含权的债券（以Callable为例），其Z-spread，实际上反映了，liquidity risk，credit risk，以及embedded call option所带来的额外风险收益。

因此，当我们比较两个不含权债券之间的相对风险时，用Z-spread是可以的。

当我们比较两个含权债券（Callable bond与callable bond）之间的相对风险时，用Z-spread也是可以的。

但问题一般在于，如果要比较一个含权，一个不含权债券之间的credit risk和liquidity risk，用Z-spread就不够公平了。因为，callable bond的Z-spread一定会比相同条件下的不含权债券的Z-spread高。但实际上他们承担了一样的credit和liquidity的风险。

此外，相同条件下的，Putable bond和callable bond的Z-spread比起来也不公平，因为对投资者来说，putable bond的embedded option是好东西，投资者的要求收益率自然要低一点；而callable bond的option对投资者不利，自然要额外补偿。

于是，如果一个含权和不含权债券之间比spread，就需要将含权债券的option影响剔除掉。

OAS的计算，是假设含权债券会被行权，然后使用了行权后的债券现金流，这样折现时候的分子就考虑了option的影响，分母算出来spread自然就只反映了credit和liquidity risk。

这部分的细节还有很多，如果不是很清晰的话，建议反复看看视频。Z-spread哪里有比较，后面还有单独的OAS讲解。