关于Z-spread

嗨，爱思考的PZer你好：

不矛盾哈

我们做的relative value比较（含权债之间、不含权债之间以及含权债与不含权债之间），目的是找到相同credit risk状况债券不合理估值，也就是说，找到两只信用状况类似的债券中，spread大（Price被低估）的以及spread小（price 被高估的）

我们做这个比较的前提是，spread只能反映credit spread(包括对信用风险的补偿credit spread以及流动性风险补偿liquidity spread），而不能含有其他影响spread的因素，比如option。

Zspread包含credit spread,liquidity spread以及option spread，与之对应的是OAS，只包含credit spread、liquidity spread，所以，我们讲到的结论是：Zspread只能用来比较不含权债的relative value，因为对于不含权债，Zspread反映了credit spread（这里的credit spread可以认为是广义的credit spread，包含liquidity spread），可以用来比较相似主体债券价格的relative value。而对于含权债，由于含权债的Zspread不仅包含了广义credit spread，还包含对权利的补偿（具体来说，callable bond的Zspread包含一块“正”的option spread，putable bond的Zspread包含一块“负”的option spread），所以，用Zspread衡量含权债的relative value不再准确，比如价格被低估有可能因为含有Option spread引起，而不一定是因为credit spread高估引起的。用OAS来衡量含权债的relative value。

所以③说Zspread包含Option risk是正确的。同时，正是因为Zspread包含option risk，所以不能用来比较含权债与不含权债。

对于含权债与不含权债的比较，或者含权债之间的比较，只能用OAS。

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