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柠乐 · 2022年07月23日

完全不理解

  1. CFA III
  2. Fixed Income

NO.PZ2021120102000003

问题如下：

A Dutch investor considering a 5-year EUR government bond purchase expects yields-to-maturity to decline by 25 bps in the next six months. Which of the following statements about the rolldown return is correct?

选项：

A.

The rolldown return equals the difference between the price of the 5-year bond and that of a 4.5-year bond at the lower yield-to-maturity

B.

The rolldown return consists of the 5-year bond’s basis point value multiplied by the expected 25 bp yield-to-maturity change over the next six months.

C.

The rolldown return will be negative if the 5-year bond has a zero coupon and is trading at a premium.

解释：

C is correct.

Rolldown return is the difference between the price of the 5-year bond and that of a 4.5-year bond at the same yield-to-maturity.

备注：本题为原版书课后题，答案上句Rolldown return的说法有错误，因为Rolldown return是在同一条收益率曲线上滚动，是由期初的高利率降低为期末的低利率，这种在收益率曲线上的滚动称为Rolldown。而上句答案说roll down return是5年期债券与4.5年期债券使用相同的YTM，这个相同的YTM说法错误，应该是5年期的YTM更高，而4.5年期的YTM更低。

同时，本题题干的利率发生了改变，是期末的利率下降了25bps，这个利率下降属于利率曲线的移动，并不是在同一条收益率曲线上滚动带来的下降，因此本题的选项A的表述是错误的。

A 5-year zero-coupon bond trading at a premium has a negative yield. As the price “pulls to par” over time, the premium amortization will be a loss to the investor.

A reflects the full price appreciation since it is calculated using the lower yield-to-maturity, while B equals E (Δ Price due to investor’s view of benchmark yield).

可以详细解释ABC项，完全不理解
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2 个答案

pzqa015 · 2022年07月23日

嗨，爱思考的PZer你好：


这道题没有正确答案。

----------------------------------------------
虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！

Yuyu · 2023年01月05日

老师这道题如果没有正确答案 是不是应该改写一下 或者从小皇冠中剔除？

pzqa015 · 2022年07月23日

嗨，努力学习的PZer你好：


rolldown return一定是Stable yield curve下，随着时间的推移，折现率沿着收益率曲线发生变化，导致债券卖出时用于买入时不同的折现率来折现，带来的price appreciation，如果收益率曲线向上倾斜，那么卖出时的折现率低于买入时的折现率，此时rolldown return为正，如果收益率曲线向下倾斜，那么卖出时的折现率高于买入时的折现率，此时rolldown return为负，与折价、溢价发行无关。收益率曲线向上倾斜，那么我们通过rolldown 收益率曲线获得rolldown return的策略就是经典的riding the yield curve策略。

A选项：只说用更低的ytm折现，没有强调在stable yield curve的假设下，所以得到债券价格并不能计算出rolldown return，它计算的只是price appreciation，只有在stable yield curve下用更低的ytm计算的债券价格才能得到rolldown return。

B选项：BPV*25bp得到都是收益率曲线变动对债券价格的影响，并不是rolldown return的定义。

C选项：债券溢价发行时，的确存在债券的价格向面值回归的现象。但是，这种现象只是会计上对债券成本的调整，并不是captial gain/loss，在调整债券成本时，使用的是同一个折现率，就像一级财务讲的BASE法则那样，期初与期末用的是同样的折现率，但是期初与期末的债券价格不一样，也就是账面记的成本不一样。

例如，5-year，coupon rate=4%，债券期初购买时YTM=5%，那后期在调整债券的Cost basis时，都是用恒定的折现率5%。

期初购买债券时，成本为：95.67（FV=100, I/Y=5, PMT=4, N=5）

一年之后，债券的成本调整为：96.45（FV=100, I/Y=5, PMT=4, N=4）

这个95.67到96.45，不是Capital gain，这个调整是因为债券的Coupon rate=4%，比市场利率5%要低，所以该债券只能在期初打折卖，该债券如果按照市场利率5%发行的话，其发行价应该是100，但该债券以4%的Coupon rate发行，所以有100-95.67=4.33的折扣价。

这个4.33折扣价实际上是少拿到1% Coupon rate在期初的PV，我们投资了一年，债券的成本从95.67上调至96.45，这部分差额相当于确认了这1年的1% Coupon补偿，每投资一年，债券的价格会逐渐上升至面值，这部分价格上升是我们逐渐确认了Coupon的补偿，这个价格的上升是会计上确认的Coupon补偿，并不是Rolldown return，也不是Capital gain。

Capital gain与Rolldown return的Price appreciation，一定是折现率降低导致的债券价格上升。需要区分这2点，所以从这点理解的话，Rolldown return也不该用恒定的YTM来算，用恒定的YTM折出来的是债券价格在会计上计算成本的调整。

所以，A与C都是错的，今年教材的R13与R14好多知识点都有问题，对应的题目也不准确。

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努力的时光都是限量版，加油！

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NO.PZ2021120102000003 问题如下 A tinvestor consiring a5-yeEUR government bonpurchase expects yiel-to-maturity to cline 25bps in the next six months. Whiof the following statements about therollwn return is correct? A.The rollwn return equals thefferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonatthe lower yielto-maturity B.The rollwn return consists of the 5-yebons basis point value multipliethe expecte25 yielto-maturity change over the next six months. C.The rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium. C is correct. Rollwn return is the fferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonthe same yielto-maturity. A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negative yiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will a loss to the investor.A reflects the full priappreciation sinit is calculateusing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie to investor’s view of benchmark yiel.备注本题为原版书课后题，C与答案的Rollwn return有歧义，与原版书正文（以及正课的内容）有出入。学员正确理解Roll wn return的原理即可。Rollwn return是默认收益率曲线Stable稳定不变。一般情况下，收益率曲线为向上倾斜的曲线，意味着长期利率更大，短期利率更小。例如，5年期利率大于4.5年期利率。Rollwn return是指，当期初债券为5年期债券时，对应的债券价值是以5年期的利率折现算出来的。当投资了0.5年之后，期初的5年期债券变成了现在的4.5年期债券，那此时给债券折现的利率为4.5年期利率。同时因为收益率曲线Stable、收益率曲线没有移动。说明投资期初的利率曲线和现在的利率曲线是同一条曲线。而依据期初的利率曲线我们知道，5年期利率大于4.5年期利率。所以可知期初为债券定价的利率为5年期利率，期末为债券定价的利率为同一条利率曲线上更低的4.5年期利率，由于利率更低，所以期末的债券价格更高。这样就产生了期末与期初的价差收益。这个价差收益就是roll wn return。之所以把他称为roll wn return，就是因为债券的折现率是从同一条收益率曲线上由期初的高利率“滚动”下落到了期末的低利率。C的答案为什么有歧义，因为他说rollwn return是5年期债券与4.5年期债券用相同的利率折现算出来的。如果当利率曲线是水平的，5年期债券和4.5年期债券的折现率确实相同，这个价差确实也是rollwn return；但如果收益率曲线是向上倾斜的，5年期债券的折现率更大，4.5年期债券的折现率更小，两者的折现率不同，但是两者的价差也依然是roll wn return。如果收益率曲线向下倾向，相对的长期利率5-year利率更小，相对的短期利率4.5-year利率更大，那roll wn return对应为负数。作为一个答案，C的没有阐明roll wn return的本质原因（折现率在同一条利率曲线上滑落），只是说了有可能存在的一个特例情况。所以C容易引起歧义。本题为什么不选A。因为在主题干里面，题干说了未来6个月的利率会下降25bps。这代表着整条收益率曲线都会平行下降，无论是5年期利率还是4.5年期利率都会下降25bps。所以，这里面的5年期折现率和4.5年期折现率的差异就包含2种变动第一种当收益率曲线稳定不变/stable时，5年期债券变成了4.5年期债券，折现率从更高的5年期利率变成了更低的4.5年期利率。这是在同一条利率曲线上折现率的改变。第二种是，整条收益率曲线平行下移，导致整体的折现率还更低。以上两种情况都导致了4.5年期债券的折现率低于5年期债券的折现率。但注意，只有收益率曲线稳定stable时，折现率在同一条利率曲线上的滑落才属于roll wn return。本题题干的整条收益率曲线的平行下移带来的债券收益不属于roll wn return。所以A说，4.5年期债券的折现率更低，5年期债券的折现率更高，带来的价差属于roll wn return，这明显夸大了本题roll wn return的范围。因为在这道题的背景里，4.5年期利率更低有一部分是因为整条利率曲线平行下移带来的，这部分不属于Roll wn return的收益。A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negativeyiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will bea loss to the investor. A reflects the full priappreciation sinit is calculatesing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie toinvestor’s view of benchmark yiel. 如何6个月后，都下降。那4.5的利率不是还是比5年低吗？折现出的价格比5年更低，不是就是收益吗？

2024-05-04 15:55 2 · 回答

NO.PZ2021120102000003 问题如下 A tinvestor consiring a5-yeEUR government bonpurchase expects yiel-to-maturity to cline 25bps in the next six months. Whiof the following statements about therollwn return is correct? A.The rollwn return equals thefferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonatthe lower yielto-maturity B.The rollwn return consists of the 5-yebons basis point value multipliethe expecte25 yielto-maturity change over the next six months. C.The rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium. C is correct. Rollwn return is the fferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonthe same yielto-maturity. A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negative yiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will a loss to the investor.A reflects the full priappreciation sinit is calculateusing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie to investor’s view of benchmark yiel.备注本题为原版书课后题，C与答案的Rollwn return有歧义，与原版书正文（以及正课的内容）有出入。学员正确理解Roll wn return的原理即可。Rollwn return是默认收益率曲线Stable稳定不变。一般情况下，收益率曲线为向上倾斜的曲线，意味着长期利率更大，短期利率更小。例如，5年期利率大于4.5年期利率。Rollwn return是指，当期初债券为5年期债券时，对应的债券价值是以5年期的利率折现算出来的。当投资了0.5年之后，期初的5年期债券变成了现在的4.5年期债券，那此时给债券折现的利率为4.5年期利率。同时因为收益率曲线Stable、收益率曲线没有移动。说明投资期初的利率曲线和现在的利率曲线是同一条曲线。而依据期初的利率曲线我们知道，5年期利率大于4.5年期利率。所以可知期初为债券定价的利率为5年期利率，期末为债券定价的利率为同一条利率曲线上更低的4.5年期利率，由于利率更低，所以期末的债券价格更高。这样就产生了期末与期初的价差收益。这个价差收益就是roll wn return。之所以把他称为roll wn return，就是因为债券的折现率是从同一条收益率曲线上由期初的高利率“滚动”下落到了期末的低利率。C的答案为什么有歧义，因为他说rollwn return是5年期债券与4.5年期债券用相同的利率折现算出来的。如果当利率曲线是水平的，5年期债券和4.5年期债券的折现率确实相同，这个价差确实也是rollwn return；但如果收益率曲线是向上倾斜的，5年期债券的折现率更大，4.5年期债券的折现率更小，两者的折现率不同，但是两者的价差也依然是roll wn return。如果收益率曲线向下倾向，相对的长期利率5-year利率更小，相对的短期利率4.5-year利率更大，那roll wn return对应为负数。作为一个答案，C的没有阐明roll wn return的本质原因（折现率在同一条利率曲线上滑落），只是说了有可能存在的一个特例情况。所以C容易引起歧义。本题为什么不选A。因为在主题干里面，题干说了未来6个月的利率会下降25bps。这代表着整条收益率曲线都会平行下降，无论是5年期利率还是4.5年期利率都会下降25bps。所以，这里面的5年期折现率和4.5年期折现率的差异就包含2种变动第一种当收益率曲线稳定不变/stable时，5年期债券变成了4.5年期债券，折现率从更高的5年期利率变成了更低的4.5年期利率。这是在同一条利率曲线上折现率的改变。第二种是，整条收益率曲线平行下移，导致整体的折现率还更低。以上两种情况都导致了4.5年期债券的折现率低于5年期债券的折现率。但注意，只有收益率曲线稳定stable时，折现率在同一条利率曲线上的滑落才属于roll wn return。本题题干的整条收益率曲线的平行下移带来的债券收益不属于roll wn return。所以A说，4.5年期债券的折现率更低，5年期债券的折现率更高，带来的价差属于roll wn return，这明显夸大了本题roll wn return的范围。因为在这道题的背景里，4.5年期利率更低有一部分是因为整条利率曲线平行下移带来的，这部分不属于Roll wn return的收益。A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negativeyiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will bea loss to the investor. A reflects the full priappreciation sinit is calculatesing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie toinvestor’s view of benchmark yiel. The rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium怎么会出现零息债券还溢价交易呢，大家买它是为了什么呢？

2024-01-25 23:35 2 · 回答

NO.PZ2021120102000003 问题如下 A tinvestor consiring a5-yeEUR government bonpurchase expects yiel-to-maturity to cline 25bps in the next six months. Whiof the following statements about therollwn return is correct? A.The rollwn return equals thefferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonatthe lower yielto-maturity B.The rollwn return consists of the 5-yebons basis point value multipliethe expecte25 yielto-maturity change over the next six months. C.The rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium. C is correct. Rollwn return is the fferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonthe same yielto-maturity. A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negative yiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will a loss to the investor.A reflects the full priappreciation sinit is calculateusing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie to investor’s view of benchmark yiel.备注本题为原版书课后题，C与答案的Rollwn return有歧义，与原版书正文（以及正课的内容）有出入。学员正确理解Roll wn return的原理即可。Rollwn return是默认收益率曲线Stable稳定不变。一般情况下，收益率曲线为向上倾斜的曲线，意味着长期利率更大，短期利率更小。例如，5年期利率大于4.5年期利率。Rollwn return是指，当期初债券为5年期债券时，对应的债券价值是以5年期的利率折现算出来的。当投资了0.5年之后，期初的5年期债券变成了现在的4.5年期债券，那此时给债券折现的利率为4.5年期利率。同时因为收益率曲线Stable、收益率曲线没有移动。说明投资期初的利率曲线和现在的利率曲线是同一条曲线。而依据期初的利率曲线我们知道，5年期利率大于4.5年期利率。所以可知期初为债券定价的利率为5年期利率，期末为债券定价的利率为同一条利率曲线上更低的4.5年期利率，由于利率更低，所以期末的债券价格更高。这样就产生了期末与期初的价差收益。这个价差收益就是roll wn return。之所以把他称为roll wn return，就是因为债券的折现率是从同一条收益率曲线上由期初的高利率“滚动”下落到了期末的低利率。C的答案为什么有歧义，因为他说rollwn return是5年期债券与4.5年期债券用相同的利率折现算出来的。如果当利率曲线是水平的，5年期债券和4.5年期债券的折现率确实相同，这个价差确实也是rollwn return；但如果收益率曲线是向上倾斜的，5年期债券的折现率更大，4.5年期债券的折现率更小，两者的折现率不同，但是两者的价差也依然是roll wn return。如果收益率曲线向下倾向，相对的长期利率5-year利率更小，相对的短期利率4.5-year利率更大，那roll wn return对应为负数。作为一个答案，C的没有阐明roll wn return的本质原因（折现率在同一条利率曲线上滑落），只是说了有可能存在的一个特例情况。所以C容易引起歧义。本题为什么不选A。因为在主题干里面，题干说了未来6个月的利率会下降25bps。这代表着整条收益率曲线都会平行下降，无论是5年期利率还是4.5年期利率都会下降25bps。所以，这里面的5年期折现率和4.5年期折现率的差异就包含2种变动第一种当收益率曲线稳定不变/stable时，5年期债券变成了4.5年期债券，折现率从更高的5年期利率变成了更低的4.5年期利率。这是在同一条利率曲线上折现率的改变。第二种是，整条收益率曲线平行下移，导致整体的折现率还更低。以上两种情况都导致了4.5年期债券的折现率低于5年期债券的折现率。但注意，只有收益率曲线稳定stable时，折现率在同一条利率曲线上的滑落才属于roll wn return。本题题干的整条收益率曲线的平行下移带来的债券收益不属于roll wn return。所以A说，4.5年期债券的折现率更低，5年期债券的折现率更高，带来的价差属于roll wn return，这明显夸大了本题roll wn return的范围。因为在这道题的背景里，4.5年期利率更低有一部分是因为整条利率曲线平行下移带来的，这部分不属于Roll wn return的收益。A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negativeyiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will bea loss to the investor. A reflects the full priappreciation sinit is calculatesing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie toinvestor’s view of benchmark yiel. 麻烦粘一下链接，没有找到视频讲解

2024-01-20 18:01 1 · 回答

NO.PZ2021120102000003 问题如下 A tinvestor consiring a5-yeEUR government bonpurchase expects yiel-to-maturity to cline 25bps in the next six months. Whiof the following statements about therollwn return is correct? A.The rollwn return equals thefferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonatthe lower yielto-maturity B.The rollwn return consists of the 5-yebons basis point value multipliethe expecte25 yielto-maturity change over the next six months. C.The rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium. C is correct. Rollwn return is the fferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonthe same yielto-maturity. A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negative yiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will a loss to the investor.A reflects the full priappreciation sinit is calculateusing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie to investor’s view of benchmark yiel.备注本题为原版书课后题，C与答案的Rollwn return有歧义，与原版书正文（以及正课的内容）有出入。学员正确理解Roll wn return的原理即可。Rollwn return是默认收益率曲线Stable稳定不变。一般情况下，收益率曲线为向上倾斜的曲线，意味着长期利率更大，短期利率更小。例如，5年期利率大于4.5年期利率。Rollwn return是指，当期初债券为5年期债券时，对应的债券价值是以5年期的利率折现算出来的。当投资了0.5年之后，期初的5年期债券变成了现在的4.5年期债券，那此时给债券折现的利率为4.5年期利率。同时因为收益率曲线Stable、收益率曲线没有移动。说明投资期初的利率曲线和现在的利率曲线是同一条曲线。而依据期初的利率曲线我们知道，5年期利率大于4.5年期利率。所以可知期初为债券定价的利率为5年期利率，期末为债券定价的利率为同一条利率曲线上更低的4.5年期利率，由于利率更低，所以期末的债券价格更高。这样就产生了期末与期初的价差收益。这个价差收益就是roll wn return。之所以把他称为roll wn return，就是因为债券的折现率是从同一条收益率曲线上由期初的高利率“滚动”下落到了期末的低利率。C的答案为什么有歧义，因为他说rollwn return是5年期债券与4.5年期债券用相同的利率折现算出来的。如果当利率曲线是水平的，5年期债券和4.5年期债券的折现率确实相同，这个价差确实也是rollwn return；但如果收益率曲线是向上倾斜的，5年期债券的折现率更大，4.5年期债券的折现率更小，两者的折现率不同，但是两者的价差也依然是roll wn return。如果收益率曲线向下倾向，相对的长期利率5-year利率更小，相对的短期利率4.5-year利率更大，那roll wn return对应为负数。作为一个答案，C的没有阐明roll wn return的本质原因（折现率在同一条利率曲线上滑落），只是说了有可能存在的一个特例情况。所以C容易引起歧义。本题为什么不选A。因为在主题干里面，题干说了未来6个月的利率会下降25bps。这代表着整条收益率曲线都会平行下降，无论是5年期利率还是4.5年期利率都会下降25bps。所以，这里面的5年期折现率和4.5年期折现率的差异就包含2种变动第一种当收益率曲线稳定不变/stable时，5年期债券变成了4.5年期债券，折现率从更高的5年期利率变成了更低的4.5年期利率。这是在同一条利率曲线上折现率的改变。第二种是，整条收益率曲线平行下移，导致整体的折现率还更低。以上两种情况都导致了4.5年期债券的折现率低于5年期债券的折现率。但注意，只有收益率曲线稳定stable时，折现率在同一条利率曲线上的滑落才属于roll wn return。本题题干的整条收益率曲线的平行下移带来的债券收益不属于roll wn return。所以A说，4.5年期债券的折现率更低，5年期债券的折现率更高，带来的价差属于roll wn return，这明显夸大了本题roll wn return的范围。因为在这道题的背景里，4.5年期利率更低有一部分是因为整条利率曲线平行下移带来的，这部分不属于Roll wn return的收益。A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negativeyiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will bea loss to the investor. A reflects the full priappreciation sinit is calculatesing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie toinvestor’s view of benchmark yiel. No.PZ2021120102000003 (选择题)来源: 原版书A tinvestor consiring a 5-yeEUR government bonpurchase expects yiel-to-maturity to cline 25 bps in the next six months. Whiof the following statements about the rollwn return is correct?AThe rollwn return equals the fferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonthe lower yielto-maturityBThe rollwn return consists of the 5-yebons basis point value multipliethe expecte25 yielto-maturity change over the next six months.CThe rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium.请老师一下rollwn return的原理及定义以及什么叫5-yebontrang a premium.、

2023-12-10 21:28 6 · 回答

NO.PZ2021120102000003 问题如下 A tinvestor consiring a5-yeEUR government bonpurchase expects yiel-to-maturity to cline 25bps in the next six months. Whiof the following statements about therollwn return is correct? A.The rollwn return equals thefferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonatthe lower yielto-maturity B.The rollwn return consists of the 5-yebons basis point value multipliethe expecte25 yielto-maturity change over the next six months. C.The rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium. C is correct. Rollwn return is the fferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonthe same yielto-maturity. A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negative yiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will a loss to the investor.A reflects the full priappreciation sinit is calculateusing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie to investor’s view of benchmark yiel.备注本题为原版书课后题，C与答案的Rollwn return有歧义，与原版书正文（以及正课的内容）有出入。学员正确理解Roll wn return的原理即可。Rollwn return是默认收益率曲线Stable稳定不变。一般情况下，收益率曲线为向上倾斜的曲线，意味着长期利率更大，短期利率更小。例如，5年期利率大于4.5年期利率。Rollwn return是指，当期初债券为5年期债券时，对应的债券价值是以5年期的利率折现算出来的。当投资了0.5年之后，期初的5年期债券变成了现在的4.5年期债券，那此时给债券折现的利率为4.5年期利率。同时因为收益率曲线Stable、收益率曲线没有移动。说明投资期初的利率曲线和现在的利率曲线是同一条曲线。而依据期初的利率曲线我们知道，5年期利率大于4.5年期利率。所以可知期初为债券定价的利率为5年期利率，期末为债券定价的利率为同一条利率曲线上更低的4.5年期利率，由于利率更低，所以期末的债券价格更高。这样就产生了期末与期初的价差收益。这个价差收益就是roll wn return。之所以把他称为roll wn return，就是因为债券的折现率是从同一条收益率曲线上由期初的高利率“滚动”下落到了期末的低利率。C的答案为什么有歧义，因为他说rollwn return是5年期债券与4.5年期债券用相同的利率折现算出来的。如果当利率曲线是水平的，5年期债券和4.5年期债券的折现率确实相同，这个价差确实也是rollwn return；但如果收益率曲线是向上倾斜的，5年期债券的折现率更大，4.5年期债券的折现率更小，两者的折现率不同，但是两者的价差也依然是roll wn return。如果收益率曲线向下倾向，相对的长期利率5-year利率更小，相对的短期利率4.5-year利率更大，那roll wn return对应为负数。作为一个答案，C的没有阐明roll wn return的本质原因（折现率在同一条利率曲线上滑落），只是说了有可能存在的一个特例情况。所以C容易引起歧义。本题为什么不选A。因为在主题干里面，题干说了未来6个月的利率会下降25bps。这代表着整条收益率曲线都会平行下降，无论是5年期利率还是4.5年期利率都会下降25bps。所以，这里面的5年期折现率和4.5年期折现率的差异就包含2种变动第一种当收益率曲线稳定不变/stable时，5年期债券变成了4.5年期债券，折现率从更高的5年期利率变成了更低的4.5年期利率。这是在同一条利率曲线上折现率的改变。第二种是，整条收益率曲线平行下移，导致整体的折现率还更低。以上两种情况都导致了4.5年期债券的折现率低于5年期债券的折现率。但注意，只有收益率曲线稳定stable时，折现率在同一条利率曲线上的滑落才属于roll wn return。本题题干的整条收益率曲线的平行下移带来的债券收益不属于roll wn return。所以A说，4.5年期债券的折现率更低，5年期债券的折现率更高，带来的价差属于roll wn return，这明显夸大了本题roll wn return的范围。因为在这道题的背景里，4.5年期利率更低有一部分是因为整条利率曲线平行下移带来的，这部分不属于Roll wn return的收益。A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negativeyiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will bea loss to the investor. A reflects the full priappreciation sinit is calculatesing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie toinvestor’s view of benchmark yiel. C是对的吧？记得何老师上课说过类似的结论，premium bon格会随着时间流逝下降，所以roll wn return是负的

2023-11-04 17:01 1 · 回答