本篇文章由教研团队的Shimin撰写哦
品职CFA错题本
写在前⾯的话：临到考前，相信很多⼩伙伴在“预习”完那么多科⽬，会对⾃⼰产⽣怀疑，⽽且都会有经典的“两道题”是不会的。
分别是这道也不懂，那道也不懂。
ORZ。。。。
是不是这样就没救了呢？
当然不会啊。
其实这种情况都很普遍，⼤家的问题其实都是相似的，我们为品职学员提供的有问必答平台，收集了很多⼤家的问题，助教在回答问题过程中，会发现⼤家有共性问题，甚⾄连易错点也是很相近的。因此我们决定在考前为⼤家订制⼀款新栏⽬-【品职CFA错题本】，发送⼀波精选的各科问题，⾥⾯会有助教们的总结分析，希望能给⼤家最后再捞点分。
毕竟错过的题，我们争取不要⼀错再错了哦。
三级Asset Allocation介绍
Asset allocation共5个reading，可以分成三部分。一是资产配置的方法论，二是外汇管理，三是index & benchmark。AA是协会今年考纲大改的一门科目，同学们可以练习的题目有限，所以在经典题课程中老师已经把所有能练的题都罗列出来了。以下为有问必答最常问的几个问题：
精选问答1
ALM，surplus optimization和hedging/return-seeking的本质区别在哪，很难分清。是不是当underfunded时，hedging/return是更激进一些？ surplus optimization方法在under时怎么做的？
解题思路
知识点回顾：
surplus optimization本质上是对一个portfolio求解最优化，而hedging/return seeking中的basic approach是分成两个portfolio（回忆一下equity中的alpha and beta separation，hedging portfolio 类似于买了一个index，非常保守，目标就是 hedge liability; return portfolio类似于追求alpha，比较激进，要获得高收益）。总体而言，hedging/return seeking比surplus optimization更保守。
underfunded的时候，hedging/return seeking的return部分就不存在了，basic approach没法操作，可以用基本方法衍生出的partial hedge & dynamic version，也就是underfund时增加return部分的配比，减少hedge部分。
surplus optimization是不管funded status的，它是MVO的变型。如果underfunded，surplus为负，这个方法的目的就是缩小负值。所以只要能画出有效前沿，它按照有效前沿去投资就可以了。
精选问答4
在asset allocation中stratified sampling是一种passive的方法，enhanced index是半主动策略，但是在固收中enhanced indexing首先要做stratified sampling，它们究竟啥关系，它两有啥区别和联系么？
解题思路
stratified sampling本质上是一种统计方法，先分层再抽样。它在被动投资还是半主动投资中使用，取决于投资人的目的。在equity investment中，stratified sampling用于模拟大盘走势，减少tracking error，所以是被动投资。在固收中，目的不是replicate而是match primary risk factor，所以是半主动。
精选问答5
经典题1.5 Monte Carlo Simulation的path dependency是啥意思？cash outflow, terminal value of portfolio咋就path dependency了？不明白这个名词的意思。
解题思路
本题考点为MVO方法与Monte Carlo Simulation的区别。Monte Carlo Simulation主要解决了MVO模型 single-period的问题。它还有几个优势，请看知识点回顾。
Monte Carlo模拟的优势可以出成上午题，所以这四个点可以先理解后记忆。
关于什么叫path dependency。有句俗话叫：在错误的道路上越走越远，这就是path dependency。terminal value of portfolio就相当于路的尽头。
以课件中的图为例，假设垂直的蓝线是道路尽头（ portfolio terminal value），走到这个尽头大概需要83步（投资期一年），我可以沿直线走（no cash flow)，向左前方向、右前方走(cash in/out flow)，走完后站在蓝线的某个位置上，得出站到这个位置的概率（在terminal value 的概率）。根据位置和概率就能画出分布曲线了。
简而言之，path dependency就是说：后一步站的位置取决于前一步站在哪里。也就是说在错误道路上走的越远越难回到正确道路。Monte Carlo Simulation为我们模拟出了得到terminal value的一些路径，所以解决了路径依赖的问题。这是其它方法做不到的。
精选问答6
Standard Deviation from Domestic Currency 有一个公式，然后有两个特例。
特例一： 公式的意思是DC的波动率=（1+Rfc)倍的Fx的波动率。
特例二： 公式的意思是DC的波动率 = (1+Rfx)倍的 Rfc的波动率。
但真题2015年Q9B答案说DC波动率就是欧元波动率=15%，那么Standard Deviation of DC = Standard Deviation of FC，与特例二公式不同。这两个为什么有矛盾呢？
解题思路
这两个公式没有矛盾，特例是从精确的RDC公式推导出来的，RDC=RFC+RFX+RFCRFX, 2015Q9B是从近似的RDC推导出来的,RDC≈RFC+RFX。从计算的角度来说，近似和精确的公式得出的结果差别不大。
精选问答7
请问老师，手中持有外汇头寸（base currency）增多时，到底是应该增加hedge还是减少hedge，框架图R19 36页 adjust hedge ratio中说外币增值，要更多hedge；基础班讲义R19 60页的表格内的结论和82页都说贬值要增加hedge，是我理解的不对么?
解题思路
关于怎么hedge，请不要强记结论，因为题目很灵活，以理解为主。
基础班讲义R19 60页的表格内的结论：目的是抓短期机会（tactical decision),当外币贬值，本币升值，多持有增值的货币对投资者有利，所以increase the long position in DC, 降低hedge，极端情况下hedge降到0，那就可以获得所有本币增值带来的收益 （如果把汇率锁定在今天的价格，也就是hedge, 那么未来本币升值，外币换本币仍按今天的低价换回，错失了本币增值带来的收益）。
基础班82页：前提条件是投资者持有外币且担心外币贬值，所以用foward 对冲外币贬值的风险，即short FC forward contract。假设市场预测外币贬值，投资者担心的事情即将发生了，他发现不仅可以对冲自己持有的外币贬值风险，还可以利用这个预测增加forward头寸赚取收益，所以增加 short forward的头寸，overhedge short FC forward，获取收益抵减成本。
框架图R19 36页，这个点对应的是基础班第70-71页的例题，目的又不一样了。这里的forward用来fully hedge。DC是港币，FC是美元，原本100%hedge $20million (short position，担心贬值），然后升值为$23m，所以投资者要担心 $23m的贬值，增加$3m的hedge，所以short forward on $3m. 得到了框架图R19 36页的那句话。
好了，本期品职CFA错题本告一段落啦，大家继续加油复习哦，努力查缺补漏。
