原版书课后题Reading 20 Sanober Hirji那题的第一题

嗨，努力学习的PZer你好：

Carry trade策略确实是属于Stable yield curve下的策略。

如下图来自于原版书：

利率策略一共分为两大类：

1. 第一大类是基于利率Stable的预期下构建的策略；
2. 第二大类是基于利率曲线发生改变的预期下构建的策略。

其中，Carry trade就属于第一大类（Stable yield curve）下的策略。

接下来，说一下为什么这道题不选Carry trade。

如果预测本国内部短期利率下降，长期利率上升，在这种预期下，确实也可以做Carry trade，但是并非最优。

例如，通过借短期利率，投资长期利率来实现Carry trade，在这种预期下，短期的借款成本下降，长期的投资收益会上升，貌似Carry trade的收益会变大。

但注意，直接Short长期债券，Long短期债券，直接定点构建Duration头寸，获得的收益会更大。这样的收益会远远大于Carry trade的息差收益。

例如，短期利率下降1%，长期利率上升1%，Carry trade的收益只会增加2%。

但是在此利率预期下，直接Short duration = 10的长期债券，Long duration=2的短期债券，由于长期利率上升1%，Short长期债券获得Capital gain收益为10%，而同时由于短期利率下降1%，Long短期债券，我们会获得Capital gain收益2%，总收益就是12%。

发现，直接定点地构建Duration头寸，获得收益远远大于Carry trade的息差收益。

其实本质原因就是：Carry trade只能获得息差收益；而Duration是利率的放大器，通过布局Duration头寸，我们获得收益相比利率是成倍放大的。

因此，在此利率预期下，Carry trade并非最优。而这道题让选择Highest profit的一项，Carry trade不考虑。

另外需注意，就算短期利率下降，长期利率上升，Carry trade也有可能失败。

例如，如果我们通过Long bond futures来构建Intra-market Carry trade。由于长期利率下降，Bond futures的价格就会下降，实际上Long方会有损失。所以在借短期、投长期的Carry trade里面，短期利率下降，长期利率上升，并不一定会扩大收益。尤其是原本的Carry trade里面，最开始的长期利率是Fixed rate，此时新的长期利率再上升的话，原本的长期利率头寸其实是会亏损的（或者说不划算的）。

当然，如果是长期利率下降，短期利率上升，那么Carry trade就更有可能会失败、产生Negative carry了。

以上的例子就说明，在利率变动的预期下，Carry trade存在失败的风险。所以，我们才把Carry trade策略的执行条件设置成Stable yield curve；因为只有利率预期稳定的情况下，息差才会稳定，Carry trade才一定会成功。

在做题的时候，可以先判断题目的利率预期，然后再锁定策略。

预期是Stable yield curve，就把策略定位在：Buy-and-hold, riding the yield curve, carry trade, sell convexity里面；然后再进一步判断；

预期是Volatile yield curve，就把策略定位在：Buy convexity，duration management，以及Barbell/bullet策略上。然后再根据题目要求再做进一步判断。

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！

嗨，爱思考的PZer你好：

intramarket carry trade的前提是预期收益率曲线stable，P同学判断长期利率上涨、短期利率下降，收益率曲线不再stable，所以，是不可以做carry trade的。

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