发亮_品职助教 · 2021年04月13日
嗨，从没放弃的小努力你好：
这两个本质不是一样的吗？不都是付固定收浮动吗？
Long payer swaption与Short receiver swaption，还是有本质区别的。
最明显的区别就是，第一个是Long option的头寸，是持有的权利；第二个是Short option的头寸，是有可能存在的义务。
这是第一个区别，他们是不同的Option头寸。
第二个区别就是现金流的区别；
Long payer swaption，我们持有权利，当利率上升时，我们会行权，进入一个Pay fixed-receive floating的Swap，由于利率上升，我们收到的是更高的Floating rate，支付的是相对更低的Fixed rate；
而Short receiver swaption，我们发行权利，当利率下降时，对手方会行权，对手方会进入一个Receive fixed-pay floating的Swap，我们需要配合，对手方是收到更高的固定利率、支付更低的浮动利率。所以我们的头寸就是支付更高的固定利率、收到相对更低的浮动利率。
所以，这两个也是在不同的利率预期下行权的，现金流也不太一样。
公司的liability是callable bond，做matching的时候，如下图，asset要用普通债券然后short receiver swaption
现在公司的负债是Callable bond，公司发行了Callable bond，头寸上就是Short callable bond；同时，公司持有提前赎回债券的权利，那公司就是Long call option on bond；那这个Callable bond的头寸就相当于是：
Short callable bond = short option-free bond + long call option on bond；
现在是公司只能买到普通的债券资产来Cover这个负债，但是这笔负债里面有一个Long call option头寸。所以我们就想，能不能使用衍生品先把Callable bond里的Option remove掉；这样这个Callable bond加上这个衍生品，他的净头寸就相当于是Short option-free bond了。那此时，我们再用普通债券来Match这个负债就会非常稳妥了。
由于是Long call option，所以首先我们需要获得一个Short option的头寸。因此，只有Short swaption满足条件。这道题是需要write a receiver swaption（Short receiver swaption）
这个Short receiver swaption是对手方有权进入一个Receive fixed-pay floating的Swap，只有当利率下降时对手方才会行权，因为对手方可以支付更低的Floating rate，而收到相对更高的Fixed。
那我们现在从现金流的角度判断一下能否实现匹配：
1、当利率上升时，我们公司不会赎回Callable bond，这个Callable bond就相当于是以普通债券的形式存在，那此时，我们买入的普通债券资产现金流就刚好可以Cover这个Callable bond；write receiver swaption对手方也不会行权，自然过期。
2、当利率下降时，我们需要提前赎回Callable bond，那此时我们可以提前卖出债券资产、获得现金流来赎回Callable bond；由于利率下降，我们卖出债券会有一定额外的Capital gain；同时，利率下降，write Swaption的对手方会行权，我们平掉这个Swap头寸会有亏损，但是没有关系，卖出债券获得的Capital gain可以抵消一部分平掉Swap带来的亏损，这样做的净效果就是，在利率下降时，依然资产可以Cover负债。
所以加上一个Write receiver swaption之后，无论利率下降还是上升，普通债券资产都可以Cover callable负债。
----------------------------------------------虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！
