long bond futures

嗨，从没放弃的小努力你好：

固收基础 P208 具体做法(衍生品) 何老师说, long bond futures = 借短投长 short bond futures = 借长投短, 是不是从 duration 角度理解的, long bond futures 增加 duration = + 长 duration - 短 duration.请问这样理解对吗？

我觉得用Duration来理解没有问题。

主要是Bond Futures天然就带2个利率头寸；一个是Long头寸，一个是Short头寸。

Futures合约都是短期合约，所以为Futures合约定价的利率都是短期利率。Long futures方按照短期利率的定价来支付购买债券的价格。

相当于是付短期利率、即，Short short-term，也就相当于是：Short短期Duration。

而Futures的标的物都是长期债券，我们Long bond futures获得的头寸是长期债券的头寸，因此相当于是Long long-term债券（获得长期债券对标的长期利率），因此是Long长期Duration。

因此，Long bond futures = Long long-term duration + Short short-term duration

Long bond futures，本身就已经是Carry trade。本质原因就是，Bond futures是天然带2个利率。

利率1：为Futures定价的短期利率，按约定，Long方就按这个短期利率支付价款，即，付短期；

利率2：Futures标的物债券的利率，Long方自Long futures那一刻起，就已经获得了标的物债券、长期债券的头寸，因此获得了长期债券的收益率，即，收长期；

所以Long bond futures天然就是一个，付短期、收长期的Carry trade。

swap 是从 interest 收支来理解, 借短投长 就是 收长期利息 付短期利息. 多问一句 为什么借短投长 不是 收短期利息 付长期利息？

对的，Swap可以从现金流的角度出发。也可以从利率的角度出发。

在Receive fixed-pay floating的Swap合约里面，这个Fixed-rate，其实就是长期利率。例如，10-year swap，这个Fixed-rate就相当于是10年期利率。主要是因为在为10-year的Swap定价、定Fixed-rate时，是一系列利率的打包价，其中会用到10年期的市场利率，因此这个Fixed-rate就相当于反映了10年期利率的信息。

而Floating rate就对标的是短期利率，每期随市场利率的波动而波动。

如果我们签订一份5年期的Swap，每半年交换一次现金流，约定Receive fixed-pay floating，相当于是：收5年期利率（Fixed rate）、支付6个月利率（Floating）；这就是相当于是：借6-month利率，投资于5-year债券。所以他天然也是一个Carry trade。

多问一句 为什么借短投长 不是 收短期利息 付长期利息？

我们要做Carry trade，就是需要借低利率、投资高利率；因此是收到高利率收益、支付低利率费用，赚取高利率与低利率的息差；

而一般收益率曲线都是向上倾斜的，短期的利率是低利率，长期的利率是高利率，因此是需要借入短期、投资长期。这样的话，就能形成：支付短期利率、收到长期利率的头寸，可以赚取两者的息差了。

总结一下：

我们做Carry trade，目标就是借短期、投长期；Carry trade会涉及2个利率头寸，Long长期、Short短期。

除了可以真的借低利率、投高利率之外，我们可以用衍生品来实现Carry trade。

在很多利率衍生产品中，这种产品就天然地自带2个利率，而且是天然地Long一个利率头寸、Short一个利率头寸。

所以很多利率衍生产品，自身就是一个Carry trade。

例如，Bond futures，标的物的利率对应长期债券的利率，为合约定价的利率为短期利率，所以Long bond futures就等于Long长期利率、Short短期利率（获得标的物长期债券头寸，按短期利率定价支付购买价，即，付短期、收长期）。

Swap也天然带2个利率，尤其是Fixed-floating这种Swap，Fixed对标的是长期利率，而Floating对标的是短期利率；Receive fixed-pay floating的Swap，是收到长期利率、支付短期利率，天然就是一个借短期、投长期的Carry trade。

所以，在判断衍生品是否为Carry trade时，盯住衍生品对标的2个利率即可。

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