岑荪 · 2021年03月30日
发亮_品职助教 · 2021年03月31日
嗨，爱思考的PZer你好：
上述三种做法都有汇率风险吗？
判断有没有汇率风险，就看完整走完Carry trade时，有没有锁定汇率。
方法1中，最终需要将B国头寸换回A国货币、还掉A国的借钱利率，差额才是Carry trade收益。最终将B货币换成A货币时，没有锁定换汇；因此有Currency risk。
方法2中，Currency swap里面，例如以Fixed-rate换Fixed-rate的Swap为例，我们约定的是每期支付A国利率现金流，收到B国利率现金流；走完Carry trade，需要将B国的现金流再换回A国现金流、还掉A国的借钱利率，差额才是Carry trade收益。显然Swap只约定了期间的现金流是多少，但没约定将期间现金流B货币换回A的汇率是多少，因此有Currency risk。
方法3中，我们在高利率国家借短期、投长期；策略的目标是在低利率国家借短期、高利率国家投长期。假设B国是高利率国家，A国是低利率国家。
最终要走完Carry trade，需要卖出B国的长期头寸，换回A国、偿还掉A国的借钱利率；为了对冲汇率，我们应该签入卖B国货币、买A国货币的Forward。但是，在方法3中，我们签入的是：买B国货币、卖A国货币的Forward。所以，在方法3中，这个Forward不是用来对冲Currency risk的，这个Forward是用来提供利率头寸的（或者转换融资利率的）。
所以，在方法3中，最终卖B国头寸、换成A国货币时，依然存在汇率风险。
需要明确下Inter-market Carry trade都有汇率风险。
在3级里面，只有一种Inter-market Carry trade，在赚取息差（Carry）时，可以避免汇率风险（Currency）。但是最终核算总收益时，仍然会有汇率风险。
这就是那种特殊的inter-market carry trade：
Duration-neutral/Currency-neutral/Most attractive carry trade；
例如，在UK内部，借6-month；投5-year，在一国内部赚取息差，没有Currency risk，但是有正的Duration。
在EUR，借5-year，投6-month；构建负的Duration，与UK内部的头寸结合，构建Duration=0的Portfolio。
以上是在UK内部赚取了息差，赚取Carry的过程没有汇率风险，carry trade过程没有Currency risk；但最终依然涉及UK与EUR的净头寸，最终在核算总收益时，依然存在汇率风险。
我表达一下我的理解，有不对的地方想请老师指正一下，谢谢！做法（1）就很好理解，投了B国的资产；做法（2）是收到了B国的利息，要把这些钱转换成A国货币；
正确。就看最终走完Carry trade的所有过程时，有没有锁定换汇汇率。
下面以整个方法3的过程来说明一下，我们的目标：在低利率国家A国借短期，然后在高利率国家B国投长期。
整个Carry trade的息差收益为：BH - AL；（A/B分别代表国家，H代表High利率（长期利率），L代表低利率（短期利率））
步骤1：在高利率国家，B国内部，借短期、投长期，实现利率头寸为：BH - BL（B国长期利率减去B国短期利率）
步骤2：步骤1里面的利率头寸，离我们的目标头寸还有距离。所以第二步利用Forward，将步骤1的利率头寸转换成目标利率头寸。
由于Forward是短期合约，为Forward定价的利率都是短期利率。而Currency forward里面涉及两国的货币，定价公式里面天然地就带2个国家的短期利率。所以签入一个Forward合约，可以天然地引入两个国家的短期利率。
现在步骤1我们已有的利率头寸是（BH-BL），我们应该利用Forward引入的利率是（BL - AL），这4个利率加起来，就可以构建我们的目标利率头寸（BH - AL），即低利率国家借短期、高利率国家投长期。
所以发现，这个Forward的本质是引入2个国家的短期利率的。签入一个卖A国货币，买B国货币的Forward，就能引入BL-AL的利率头寸。这个Forward并不是用来对冲汇率风险的。
在步骤1里面，我们有了B国的债券头寸，我们担心B国的货币贬值，如果为了对冲汇率风险，理论上应该签入卖B买A的Forward合约，这样锁定B国的外汇换汇汇率；但是，在方法3里面，我们签入的却是卖A、买B的Forward，因此方法3里面的Forward不用用来对冲Currency risk的；他的目标是为了引入2国短期利率的。这样可以与步骤1里面的2个利率头寸合起来，拼凑出我们想要的利率头寸。
----------------------------------------------虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！
发亮_品职助教 · 2021年03月31日
嗨，从没放弃的小努力你好：
关于Forward自带两个利率头寸，以及相关的解释，刚好在前几天有一个回复，可以参考下，有问题我们再继续讨论~
https://class.pzacademy.com/qa/72227
----------------------------------------------加油吧，让我们一起遇见更好的自己！
