嗨，努力学习的PZer你好：
想请问老师这里为什是lock in the cash flow yield ？
简单来说：
这其实就是做Duration-matching的最本质的原理。
做Immunization时，资产就是锁定了Cash flow yield。锁定CFY，就意味着，在投资债券时，哪怕利率平行移动了，我们也可以实现这个预期的增长率CFY、顺利实现预期的增值，在到期时顺利偿还负债。
一旦锁定CFY，就是实现资产匹配负债。
所以，在Immunization时，本质是实现了Lock in cash flow yield。
具体来看的话：
这个Cash flow yield，其实就是债券的Yield-to-maturity（YTM）；只不过对于单个债券来讲，有自身的YTM；对应到Portfolio，对标的概念就是Cash flow yield，都是一组现金流的内部收益率概念。
我们在期初买入了资产试图在期末时偿还负债，期待资产Cover负债；我们最担心的是到了期末时刻，资产没有实现期初预定的收益率，即，资产的增长率不及预期，那到了期末时刻，资产一定不能偿还负债，就会产生匹配的风险。
债券投资能实现多少收益率，其实是完全看利率改变的。利率的变动通过影响Coupon的再投资，以及债券的卖出价格来影响债券投资能实现的收益率。
也就是说，利率改变对债券投资收益的影响路径有两条：
1、利率改变，通过影响Coupon再投资影响实现的投资收益；即，Coupon reinvestment risk；
2、利率改变，通过影响债券的卖出价（Capital gain or loss），来影响债券实现的投资收益。即，Price risk。
以上两个风险，其实有一定的对冲作用，例如，利率上升时，Coupon reinvestment return上升，会提高债券的投资收益率；
而利率上升时，债券的卖出价格下降，产生Capital loss会降低债券的投资收益率。利率变动时，以上两个风险，就具有一定的对冲效果。
而债券有一个特点，就是当债券的投资期 = 债券的Macaulay duration时，以上两个风险就完全抵消了。即，利率变动影响债券投资收益的两个路径完全抵消了，那利率改变，就不会影响到债券的投资收益率。
那这样的债券，就是一个具有稳定收益的债券，即便在利率平行移动时，债券的投资收益依然不会受到影响，即债券的投资收益率是锁定的（Lock in）。
那我们用这样的债券资产来匹配负债，其实就不会太担心。因为这种债券投资的收益是预期、稳定的。所以，我们就用这样的债券来做Duration-matching。
达到这种稳定状态的债券，我们就说，这个债券，是Lock in the expected (or realized) return，即，锁定了预期（可以实现的）收益。利率平行变动也不会影响他的投资收益率。
而对于Portfolio来讲，锁定的就是这个内部收益率Cash flow yield，所以我们说是Lock in the cash flow yield。
所以，我们做Immunization的债券组合，其实本质上都是Lock in cash flow yield，都是提前锁定了投资收益率，利率的平行移动不会影响实现这个Cash flow yield，即，资产能够实现期初预期的增长率到期顺利Cover负债。
在做Immunization时，咱们只需保证资产能维持住Immunization的状态即可，维持住Immunization，就是一直Lock in cash flow yield，就能一直锁定收益，到期顺利Cover负债。
----------------------------------------------就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！
