老师您好，学完了Fix Income这门课，我发现Top-down approach实现从分析宏观经济形势入手，再细分行业sector，然后挑选优质的个股equity/bond，但是Bottom-up approach是先把相似credit risk或者发行人归为一类，然后从里面找到具有相对更高价值的个股，但是后者怎样体现Bottom-up（自下而上）呢？能不能再具体讲一讲这两种方法的具体体现和区别？谢谢！
发亮_品职助教 · 2021年02月24日
嗨，从没放弃的小努力你好：
提问里面的理解其实就已经说出了2个的最主要区别。
Bottom-up，就是在一个范围内的债券里，找出相对价值最高的一个，例如，在一个行业内Or相同发行人内，找出来相对最优的个股（债）或者发行人。在Bottom-up的分析里面，“相对”是一个关键。并且分析的起点是个股或者发行人。
而在Top-down的分析方法里面，起点是宏观指标，即分析的是最能够影响行业板块、个股（债）的宏观指标。从这些宏观指标入手，然后找出受到影响最优的行业板块、再至个股（债）。这些宏观指标包含：经济增长、整体的公司盈利、整体违约概率，整体风险偏好，市场的整体波动预期；市场的风险补偿预期；利率预期；行业趋势，外汇波动等。
“但是后者怎样体现Bottom-up（自下而上）呢？”
Bottom-up的精髓就是：从个股入手，相对价值分析。
只需要在一个Credit universe里，从个股出发，找到相对价值最高的债券即可。在划分Credit universe时，可能会用到一些较为宏观的参数，例如，可能会用行业划分Credit universe，比如，在化工板块内、AAA级债券里，找到相对价值最高的债券。
所以Bottom-up可能会用到一些较为宏观的指标来划分比较的范围，但是不代表Bottom-up最终分析一定要上升到宏观变量；只需从个股出发筛选出Relative value最大的即可。
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