发亮_品职助教 · 2020年11月23日
嗨，努力学习的PZer你好：
“为什么delta neutral 是让两个long 的年限的bond的money duration 相等 为什么不考虑四个加起来的”
这里是这样，我们需要想一下Condor这个策略的目标是啥？
我们使用Condor策略，目标就是捕捉到收益率曲线上，中期利率相对于长、短期利率的变化。
例如，捕捉到：短期利率，2年期利率，相对于中期利率，5年期利率的变化，假设我们是预期短期利率2年期利率相对下降，中期利率5年期利率相对上升；
那么为了捕捉到这个相对变化，合适的头寸应该是：Long 2-year bond；Short 5-year bond。
并且达到Money duration neutral，我们就能实现这个头寸不会受到收益率曲线整体平行移动的影响，我们只会捕捉到2年期利率和5年期利率的相对变化。
由于2年期利率相对下降，2-year债券价格上升，Long 2-year bond可以获得Capital gain；
由于预期5年期利率相对上升，5-year债券价格下降，Short 5-year bond，可以获益。
同理，我们可以捕捉到：中期利率，10年期利率，相对于长期利率，30年期利率的变化；假设我们是10年期利率上升，30年期利率相对下降；
那我们为了捕捉到这个相对变化，合适的头寸应该是：Long 30-year bond；Short 10-year bond。
并且达到Money duration neutral，我们就能实现这个头寸不会受到收益率曲线整体平行移动的影响，我们只会捕捉到10年期利率和30年期利率的相对变化。
10年期利率相对上升，10年期债券价格下降，我们Short 10-year可以获益；
30年期利率相对下降，30年期债券价格上升，我们Long 30-year可以获得Capital gain。
实际上，上面4个头寸，他捕捉的是：2年期利率相对下降、5年期利率相对上升、10年期利率相对上升、30年期利率相对下降的变化。
这个其实就是收益率曲线Curvature的变化，即，中期利率（5年期、10年期），相对于长期（30年期）、短期（2年期）利率的变化。
也就是捕捉到的是：中期利率相对上升，长期、短期利率相对下降的变化。
对应的4个头寸是：
Long 2-year bond；Short 5-year bond
Long 30-year bond；Short 10-year bond
这样的Long/Short头寸，我们就可以捕捉到，中期利率（5年期、10年期）相对上升带来的收益，因为中期利率上升，中期债券价格下降，刚好我们Short了中期债券5年期、10年期债券，因此可以受益。
同时捕捉到了，长期（30年期）、短期（2年期）利率相对下降带来的收益，因为长期、短期利率下降，长期、短期债券价格上升，我们刚好Long了长期、短期债券，因此可以受益。
以上，其实就是Condor策略的初衷，我们就是为了捕捉到中期利率，相对于长期、短期利率的变化。
Condor这里把中期利率分成了2个中期利率，中期利率1，中期利率2；（上面举例就是2个中期利率，5年期利率和10年期利率）
所以，Condor策略一定是：短期利率、和中期利率1，他们是一组Long/Short策略，实现Money duration-neutral。捕捉短期利率相对于中期利率1的变化。
同时，中期利率2，长期利率，他们是第二组Long/Short策略，实现Money-duration neutral，捕捉长期利率相对于中期利率2的变化。
如下图所示，蓝框是一组Long/Short策略，实现Money duration neutral，红框是一组Long/Short策略，实现Money duration neutral。
Condor策略捕捉的是收益率曲线上，2个中期利率相对于长期、短期利率的变化
以上，是一般情况下的Condor策略，当然，我们完全有可能碰到在Condor策略里，4个头寸的Money duration都相对。
即：2-year bond BPV = 5-year bond BPV = 10-year Bond BPV = 30-year bond BPV，经典题的这道题就是4个BPV都相等的情况。
另外，需注意，这里是Condor策略的（Money）Duration neutral策略，不是Delta neutral。
-------------------------------虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！
