问题①此处这个int rate risk是指的哪一部分？？benchmark的变动吗？还是整个收益率的变动(benchmark+spread)？另外benchmark是无风险利率吗？通常意义抛开此处知识点这个int rate risk是指的啥？我已经完全糊涂了。。
问题②我绞尽脑汁在想这几个逻辑关系。。。credit spread不就是无风险利率之外的那部分收益补偿吗？这个问题答案是肯定的吗？是的话，那么在算excess return的时候用那分解的五个部分的逻辑，我就想不通，如图所示。
小米 · 2020年02月15日
问题①此处这个int rate risk是指的哪一部分？？benchmark的变动吗？还是整个收益率的变动(benchmark+spread)？另外benchmark是无风险利率吗？通常意义抛开此处知识点这个int rate risk是指的啥？我已经完全糊涂了。。
问题②我绞尽脑汁在想这几个逻辑关系。。。credit spread不就是无风险利率之外的那部分收益补偿吗？这个问题答案是肯定的吗？是的话，那么在算excess return的时候用那分解的五个部分的逻辑，我就想不通，如图所示。
发亮_品职助教 · 2020年02月16日
嗨，从没放弃的小努力你好：
“问题①此处这个int rate risk是指的哪一部分？？benchmark的变动吗？还是整个收益率的变动(benchmark+spread)？”
Interest rate risk就是指基准利率（Benchmark rate）的改变所带来的债券投资收益的风险。
“另外benchmark是无风险利率吗？”
是的，Benchmark rate是无风险利率。在固收，我们说的Benchmark rate就是国债的收益率。
同时国债也是没有违约风险的资产，所以他的收益率也是Risk-free rate。国债的收益率是Benchmark rate、也是无风险利率。
“通常意义抛开此处知识点这个int rate risk是指的啥？”
Interest rate risk就是指：基准利率（Benchmark rate）变动，所带来的债券投资收益的变化；这是最标准的定义。
但是，债券的YTM = 基准利率（Benchmark rate）+Spread，当基准利率发生改变时，债券的YTM也会发生改变，当债券的YTM发生改变时，债券的价格、再投资收益就会变。
反正基准利率的改变，最终也会影响债券YTM的改变，所以更广泛地，我们也可以说Interest rate risk是指债券收益率改变时，带来的债券价格、再投资收益的变动，这是一般更General的说法。
“credit spread不就是无风险利率之外的那部分收益补偿吗？这个问题答案是肯定的吗？”
是的；答案是肯定的。
“那么在算excess return的时候用那分解的五个部分的逻辑，我就想不通，如图所示。”
先从Excess return的定义看：
Excess return = the return of a bond after interest rate risk has been hedged；or Excess return = Spread for credit-related risks
既然Excess return衡量的是Hedge掉利率风险之后、投资Corporate bond所承担的所有额外风险，那我们可以构建一个Portfolio，这个Portfolio对应的收益就是Excess return。
这个Portfolio为：Long corporate bond，Short maturity-matched government bond，买入一个公司债，Short一个国债，这样就Hedge掉了利率风险，只保留了公司债的Credit-related risk.
这样的话，在利率不变的情况下，原本投资Corporate bond获得的收益是：YTM Corporate（包含Yield income + Rolldown return）
在利率不变的情况下，Short国债我们“亏”掉的收益为：YTM Government；
所以在利率不变的情况下，Long corporate bond + Short government bond这个Portfolio获得的收益为：YTM Corporate - YTM Government
因为收益率分解模型里，Yield income是假设Coupon发生在投资期末，且投资期只有1年，所以Coupon没有再投资收益，所以这一项与利率的变化无关；
而Rolldown return，是利率不变时、仅仅是债券期限变化带来的收益。
所以Yield income + Rolldown return，是假设利率不变时，投资债券获得的收益。
于是，YTM公司债 减去 YTM国债，就是假设在利率不变的情况下，Long corporate bond/Short government bond获得的收益，这部分收益刚好对应收益率分解模型里第1、2部分的收益。
而YTM公司债减去YTM国债，就是公司债的Spread部分，所以收益率分解模型里，第1、2部分就是对应两个YTM减出来的Credit Spread部分。
而收益率分解公式的第三部分，来自于基准利率改变、或者是债券Spread改变所带来的收益；对于Long公司债/Short国债的这个Portfolio来讲，我们已经Hedge掉了基准利率，所以基准利率的改变对Portfolio价值的影响为0；
Long公司债、Short国债，我们是保留了公司债的Credit-related risk的头寸，所以债券的Spread发生变化时，组合的Portfolio价值有变化，这个变动可以用Spread duration来计算：-Spread duration × （Spread change）
收益率分解公式的第四项，本身就是衡量债券违约带来的收益影响，在一般的债券计算收益中，这项是给定的，在Excess return这里，对应到：-PD × LGD ×t
注意，在分析时，何老师是把Excess return的三项带入到了收益率分解模型里进行讲解，在考试时，只需记住Excess return的计算公式即可，不需要按照收益率分解模型的五项来计算。
-------------------------------虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！