老师你好，我看了您关于pass through fee的讲解，我还有问题想请教一下 1.LP按照正常的模式也就是不net分别给ABCD支付绩效奖和管理费？那GP呢？是直接把LP付的这些钱原封不动分给ABCD吗？ 2.GP不问LP要管理费，是牺牲自己的利益求求LP正常付钱别让优秀经理跑了？那谁在净额结算呢？为啥这里说Investor and GP share netting risk？投资者在这里是个啥角色？投资者也没吃亏吧，咋承担风险了呢？谢谢
伯恩_品职助教 · 2024年06月25日
嗨，努力学习的PZer你好：
这里我按照我的思路给你重新解释一下“Pass-through” fee model。
首先要理解“Pass-through” fee model，要先理解netting risk（如果懂得话，可以直接跳到第二段，但伯恩小哥哥还是“墙裂”建议你看看）。multi-strategy hedge funds的 incentive fee 是netting之后的，举个例子，假设GP底下有A、B、C、D4个基金经理，期初各持有25%的资产，期末时，A基金经理盈利20%，B基金经理亏损20%，C基金经理亏损20%，D基金经理盈利20%，那netting之后整个multi-strategy hedge funds的盈利只剩0了对吧，那LP就不用支付A和D的incentive fee了 ，对吧。那会产生什么问题呢，做的好的A和D出去单干，自己玩去了，GP和LP的multi-strategy hedge funds只剩下表现不好的基金经理了，以后的业绩也不会好了。导致GP和LP以后会很“受伤”。这就是 netting risk。
“Pass-through” fee model就是来解决netting risk的，那怎么解决这个问题呢，核心在于留住好的基金经理让他们为GP和LP继续996，如何留住好的基金经理呢，马云爸爸说过，员工离职无非不就是钱没给够，然后心凉凉了就想把老板开了。那就把钱（incentive fee）给了就解决这个问题了对吧。但问题是如果LP全额支付没有netting后的incentive fee，相对于FOF的优势就不明显了，LP 也不愿意。GP这个时候说咱们一起承担A和D的incentive fee。具体就是GP以放弃management fee为代价和LP一起承担。还是用刚才的例子，假设A和D 的incentive fee一共2万，GP的management fee是5000元，那么LP不用支付这5000元的management fee，相当于比没有“Pass-through” fee model多支付了1万5000元，比类似情况的FOF少支付5000元。
----------------------------------------------加油吧，让我们一起遇见更好的自己！