李建强 · 2024年03月12日

请教关于cash flow matching的一个知识点

NO.PZ2018120301000005

问题如下：

Margit asks Cécile to analyze liability-based mandates for a meeting with Villash Foundation. Villash Foundation is a tax-exempt client. Prior to the meeting, Cécile identifies what she considers to be two key features of a liability-based mandate.

Feature 1: It can minimize the risk of deficient cash inflows for a company.
Feature 2: It matches expected liability payments with future projected cash inflows.

Is Cécile correct with respect to key features of liability-based mandates?

选项：

Yes

No, only Feature 1 is correct

No, only Feature 2 is correct

解释：

A is correct. Liability-based mandates are investments that take an investor’s future obligations into consideration. Liability-based mandates are managed to match expected liability payments with future projected cash inflows. These types of mandates are structured in a way to ensure that a liability or a stream of liabilities can be covered and that any risk of shortfalls or deficient cash inflows for a company is minimized.

老师，请问为什么cash flow matching的前提是bond要持有至到期，才会没有price risk。根据何老师上课所讲，衡量price risk的应该是麦考利久期，而不是持有至到期，而且price risk反映的是利率变动对价格的影响，跟到期日有什么联系？

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pzqa31 · 2024年03月13日

嗨，努力学习的PZer你好：

这两者没什么关系，持有至到期可以看成是一种交易策略，我们买一只债券的目的可以是持有至到期，这种一般就为了赚票息，还有的是以交易为目的的，这种主要就是基于对市场判断赚价差。之所以说持有至到期没有Price risk，是因为持有至到期可以获得确定的Par，所以不管市场利率怎么波动，都不会有price risk。

并不是Macaulay duration衡量Price risk，而是Macaulay duration与Price risk、Coupon reinvestment risk有很大的联系。债券的投资收益，由两个方面的收益决定：

1. Coupon及Coupon再投资收益（Coupon reinvestment risk）

2. 债券卖出时的价格（Price risk）

Macaulay duration衡量的是债券现金流的平均回流时间，所以我们以他为分界，可以得到以下结论：

当债券的投资期小于Macaulay duration时，也就是小于平均时间，说明投资债券处于债券生命期的早期，绝大多数现金流还没有收到，此时对债券投资收益起决定性影响的是Price risk，因为债券的剩余期限还很长、Duration较大，利率变动对债券卖出的价格影响很大，进而影响Capital gain or loss；反而因为处在债券生命期的早期，Coupon及其再投资收益对债券投资收益的影响很小。

当债券的投资期大于Macaulay duration时，大于平均时间，也说明投资债券处于债券生命期的后期，投资债券收到了大多数现金流，此时对债券投资收益起决定性影响的是Coupon reinvestment risk，因为投资期较长、收到的现金流也较多，再投资收益比重大；反而Price risk的影响小，因为在债券生命期的后期，债券的价格向面值收敛的趋势更明显，即便前期利率发生过变化对债券的价格产生了影响、或者利率即将发生变化，对债券卖出价格产生影响，但因为债券临近到期（Duration也更小）、向Par收敛趋势明显，这个价格的影响（Price risk）的影响会变小。

所以发现，Macaulay duration实际上算是一个分界线，投资期处在相对Macaulay duration的不同位置时，投资债券面临的主导风险不同，要么是Price risk主导、要么是Reinvestment risk主导。是从这点上，将Macaulay duration和Price risk联系上了。

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加油吧，让我们一起遇见更好的自己！

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pzqa31 · 2024年03月12日

嗨，从没放弃的小努力你好：

cash flow matching这种策略的设计就是要通过资产端的coupon+par去精准匹配每笔负债的现金流，不仅时间匹配，金额也要完全匹配，所以其实操作起来还是比较复杂的，如果要提前卖出债券，那么受市场波动影响，无法保证卖出的价格是否可以完美匹配负债现金流，所以就需要用本金这个确定的金额来匹配。

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就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！

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常晓磊 · 2024年05月28日

这个不应该是cash flow matching的特点么

请教关于cash flow matching的一个知识点

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