bear flattening

嗨，爱思考的PZer你好：

我认为在整体利率水平上升的情况下, 我的目标应该是要降低duration才对, 但我的问题是老师说我们要"short短期long长期", 这个表述本身就与降低duation违背了, 要不然你看c选项我是long长期不也满足吗? 

对。整体利率水平上升的情况下，首先考虑降低Duration，这是最直接的一个策略。用这种思路直接可以快速解本题。

但是Long长期/Short短期，确实也可以在Bear flattening的预期下盈利，这是另外一个策略（Flattener策略）：

Flattening与Steepening，实际上可以看成是短期利率与长期利率之间的相对变化。

发生Bear flattening：是利率整体上升，然后短期利率上升幅度还更大。如果看短期利率与长期利率之间的相对变化的话，由于短期利率上升幅度更大，所以可以看成是短期利率相对于长期利率上升，而长期利率相对于短期利率下降。

以相对变化的视角来看的话，我们也可以考虑构建一个Long/Short的策略，例如可以构建Long/Short duration-neutral策略，我们Long 10-year bond，Short 2-year bond，构建Portfolio的Duration=0，那么该Duration-neutral的Portfolio不会受到利率整体上升移动的影响。

但是注意到，Flattening可以看成短期利率相对上升，长期利率相对下降，那么在这个Duration-neutral portfolio里面，Long 10-year bond与Short 2-year bond都会盈利。

所以在这道题里面，哪怕是发生Bear flattening，我们使用一个Long 10-year，Short 2-year的Duration-neutral portfolio依然是盈利的头寸。首先Duration-neutral就决定了Portfolio不会受到利率整体上升的影响。然后该Portfolio布局在Short 2-year与Long 10-year两个利率点位上，又可以受益于Flattening的长期利率相对下降，短期利率相对上升。

如果是Long长期、Short短期Duration-neutral策略，对应的是这个红框内策略，Duration-neutral的Yield curve Flattener策略（讲义P222）：

更进一步地，这道题我们Long长期、Short短期，我们如果Short的权重更大，甚至可以构建一个Bear flattener的策略，即上图表格里第二行的策略。

Long长期、Short短期，净效果是使得总头寸呈现Negative duration，也会受益于本题的Bear flattening。

分析的话思路和上面的Duration-neutral一致：

Long长期、Short短期，轧差得到的净Negative duration受益于整体利率曲线上升。同时，Long长期、Short短期，Duration-neutral部分不会受到利率整体上升的影响，但是会受益于Flattening的影响。

所以这个Long长期、Short短期构建的Bear flattener策略也会受益于本题的Bear flattening，并且受益比Duration-neutral还要更大。

从上面2个策略可以看出，Long长期/Short短期的头寸可以受益于Bear flattening的变动，分析主要是从短期与长期利率相对变化入手的（Flattener）。

之所以不选c是不是因为他提高了duration, 与我们应该降低duration不服才不选? 

是的。AC都是Positive duration，会增加Duration。只有B是Negative duration。所以本题直接从Duration角度分析还更简单。

我的核心问题是"降低duration"与"short短期long长期"是矛盾的

可以看成是2个策略，这两个策略都可以解本题。

在本题Bear flattening的预期下，有2个办法实现收益：

1、直接降低Portfolio duration，只有B符合要求能降低Duration。

2、构建Long/Short策略，可以构建Duration-neutral的Flattener策略，也可以构建Negative duration的Bear flattener策略。

这道题视频讲解的时候提到了Long/Short的策略，但是实际上选项分析的话，并没有应用到这个Long/Short的思路，所以造成了这道题的误解。这道题直接分析Duration就行，这里我准备考虑给老师提交一个修改建议，看能否优化一下这道题。

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嗨，从没放弃的小努力你好：

我感觉short的短期不够抵消long长期所增加的duaration

不需要完全对冲掉Portfolio Duration，不需要让Portfolio duration = 0. 只要是这个衍生品能让原来的Portfolio在Bear flattening时受益即可。

以B选项为例，原来的Portfolio是Barbell portfolio，这个Portfolio在Bear flattening时，一定有亏损。现在就考虑减少亏损。

其中一个方案就是B选项，我们进入一个2-year pay-fixed swap，该Swap是支付固定，收到浮动，相当于是Short 2-year fixed-rate bond, long floating rate bond，由于2-year rate bond duration > Floating rate bond duration，所以该Swap的Duration为负。

于是进入这样的Swap可以降低Portfolio的Duration。并且题干还说了，Swap的Money duration是barbell 2-year bond的2倍。

那这样的话，该swap的Money duration不仅把barbell中2-year的头寸完全对冲掉了，而且还剩余一些负Duration抵消掉了一部分barbell长期头寸中的duration。

所以整体来看，引入该swap后，使得Barbell portfolio duration下降，在Bear flattening时，降低了亏损。

或者我们直接用Portfolio的思想来看。

原资产是Barbell，衍生品2-year pay-fixed swap。由于该Swap的Duration为负数，把Swap与Barbell结合起来构成新的Portfolio，那swap一定会降低barbell中的duration。所以新的Portfolio duration一定比原barbell duration更低。那也起到了减少损失的目的。

或者也可以看上面LUCIA同学的回复，具体看各个头寸。

2-year pay-fixed swap，由于他的Money duration是barbell中2-year bond的2倍，那么该swap不仅对冲掉了Barbell 2-year exposure，还引入了negative 2-year exposure，即Short 2-year

那么原Barbell头寸是：long 2-year, long 长期；新的组合头寸是：Long floating，Short 2-year, long长期。

由于Long floating的Duration约等于0，新组合（short 2-year, long长期）的duration一定更小，小于原Barbell的Duration，也可以在bear flattening时减少亏损。

当然，以上只是降低亏损的一种方案。我们甚至可以引入more negative duration，把原Barbell中短期、长期的Duration完全对冲掉，还剩余净Negative duration，这样不仅会降低的亏损，而且在bear flattening时还会有收益。

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