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Celestine · 2021年07月25日

关于本题的一点困惑

  1. CFA III
  2. Asset Allocation

NO.PZ2018111501000023

问题如下：

Testa acquired a Spanish packaging company. The Spanish investment involved Testa acquiring 200,000 shares of a packaging company at EUR90 per share. He decided to fully hedge the position with a six month USD/EUR forward contract. Details of the euro hedge at initiation and three months later are provided in Exhibit 1.

Exhibit 1 2009 Spot and Forward USD/EUR Quotes (Bid-Offer) and Annualized Libor Rates

Using Exhibit 1, if the Spanish shares had been sold after three months, the mark-to-market value (in US dollars) the manager will report is closest to:

选项：

A.

-$489,182.

B.

-$489,850.

C.

-$491,400.

解释：

B is correct.

考点：Mark-to-market value of Forward Contract

解析：0时刻签订6个月远期合约，卖欧元，所以卖1欧元可获得1.3935-19/10000=1.3916USD.

3个月后，为了提早结束之前签订的远期合约，所以签订3个月的反向对冲合约，买欧元，所以买1欧元需支付-（1.4210-21/10000）=-1.4189USD。

合约的面值为200,000* EUR90 per share= EUR 18m，所以6个月后的现金流轧差为：USD（1.3916-1.4189）*18m, 以USD Libor=1.266%折到3个月后，所以折现的时间为90天，单利计算，（1.3916-1.4189）*18m/（1+1.266%*90/360）= -USD489,850。

T公司投资了西班牙公司的股票，并计划在6个月后卖出，因此在0时刻签订了6个月的short forward on USD/EUR，防止将来EUR贬值。

但T公司在t=3个月时把股票卖掉了，直接获得了EUR现货。本题是否隐含了，T公司卖掉股票后，立即将EUR在现货市场转换为USD了？正因为手上EUR头寸没有了，所以6个月forward没用了，才做反向对冲，约定3个月后long forward on USD/EUR。

如果没有在t=3的时候立即把EUR换成USD的话，那直接等到6个月的时候把EUR交割给对手方就行了，不需要long3个月的forward。

我这么理解对吗？


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1 个答案
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Hertz_品职助教 · 2021年07月26日

嗨，爱思考的PZer你好：


同学你好~

1.     “T公司投资了西班牙公司的股票，并计划在6个月后卖出，因此在0时刻签订了6个月的short forward on USD/EUR，防止将来EUR贬值。” → 这里的理解正确，没有问题哈

2.     “但T公司在t=3个月时把股票卖掉了，直接获得了EUR现货。本题是否隐含了，T公司卖掉股票后，立即将EUR在现货市场转换为USD了？正因为手上EUR头寸没有了，所以6个月forward没用了，才做反向对冲，约定3个月后long forward on USD/EUR。” → 这里理解的有一点点偏颇哈

本来持有EUR的股票，即持有外币资产，short forward on 外币 EUR，锁定了将来卖欧元换回美元的汇率。但现在3个月的时候，T公司就把forward合约的标的卖出去了。（1）先看forward头寸，由于标的已经卖出去了，如果继续留着这个6个月的合约，我们到期要按照合约进行交割，卖欧元的股票换回美元，但是股票已经没有了，所以我们无法进行交割，因此我们需要签一个反向对冲合约，由于这个6个月的合约还剩下3个月，所以我们就签订一个期限为3个月的合约来对冲，这样就把forward头寸对冲掉了。

（2）再看现货头寸，这里直接卖掉了以EUR标价的股票，得到的肯定是EUR，T公司如果此时就要拿到美元，那么因为没有合约锁定换回美元的汇率，所以就可能按照当时的即期汇率换回美元了。但是如果T公司想继续投资欧元的其他资产，那么他可能继续投资欧元，然后再到新的投资期结束再换回美元。

（3）所以可以看到，其实这跟现货这个头寸没有什么关系的。就只看forward合约，我们也需要做一个反向对冲合约。这里又涉及为什么要有forward合约的MTM value的问题：

我们知道futures有每日盯市制度，可以每日结算盈亏。但是forward合约只有在合约到期的时候才可以计算盈亏，相比于futures我们就很想知道在某一时刻这个forward合约价值是多少，我们是赚是亏。于是就有了计算forward合约的MTM value的需求，这其实是二级衍生的知识点，在三级并不是考试重点。

为了方便理解和表述我们举例来说哈~比如我们long forward合约，期限是是90天，现在在t=30时刻，我们想知道这个forward合约价值多少。于是我们签反向的头寸，short forward合约，该合约60天后到期，因此新旧两份合约在最后是同一时刻到期的，同时是一买一卖，因此轧差得到了一个值，这个值折现到现在t=30时刻，即为现在这个forward合约的价值。

3.     “如果没有在t=3的时候立即把EUR换成USD的话，那直接等到6个月的时候把EUR交割给对手方就行了，不需要long3个月的forward。” →

这里的理解我觉得没有必要这样子来看的，因为我们不知道T公司现在卖掉股票是因为现在就想换回美元还是看到了新的投资机会，可能这个投资机会是一年呢，所以在forward到期的时候，可能新的投资还在进行中也没法交割呀。

4.     这道题没有那么复杂的，就是考察3个月时刻的MTM value，即便没有买去股票这个操作，就是T公司想要看看3个月的时候forward合约值多少钱也是需要这样子计算的。

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就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！

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2024-08-12 21:50 1 · 回答

NO.PZ2018111501000023 问题如下 Testa acquire Spanish packaging company. The Spanish investment involveTesta acquiring200,000 shares of a packaging company EUR90 per share. He cito fullyhee the position with a six month USEUR forwarcontract. tails of theeuro hee initiation anthree months later are proviin Exhibit 1. Exhibit 1 2009 Spot anForwarUSEUR Quotes (BiOffer) anAnnualizeLibor RatesUsing Exhibit 1,if the Spanish shares hbeen solafter three months, the mark-to-marketvalue (in US llars) the manager will report is closest to: A.-$489,182. B.-$489,850. C.-$491,400. B is correct. 考点Mark-to-marketvalue of ForwarContract解析0时刻签订6个月远期合约，卖欧元，所以卖1欧元可获得1.3935-19/10000=1.3916US3个月后，为了提早结束之前签订的远期合约，所以签订3个月的反向对冲合约，买欧元，所以买1欧元需支付-（1.4210-21/10000）=-1.4189US合约的面值为200,000* EUR90per share= EUR 18m，所以6个月后的现金流轧差为US1.3916-1.4189）*18m,以USLibor=1.266%折到3个月后，所以折现的时间为90天，单利计算，（1.3916-1.4189）*18m/（1+1.266%*90/360）= -US89,850。关于报价的选择 “The Spanish investment involveTesta acquiring 200,000 shares of a packaging company EUR90 per share”，意思是说这笔西班牙的投资使得Testa拥有了18 million的欧元股票。即拥有外币EUR的投资是18 million。一、 因此在期初short 6个月的forwaron EUR，合约到期的时候我们就按照合约规定的汇率卖出EUR，将会收到US对应表格的第二列“initiation”这一列和第4行。此时有两种判断方法1. 按照乘小除大方法。首先标价形式是USEUR，到期我们是要卖掉EUR,拿到US因此我们需要消掉分母的EUR，消分母，应该相乘。相乘乘以小的。看一下这组数据1.3935-19bp/1,3983-18.3bp，很明显较小的数据是1.3935-19bp，因此就有了答案中的“卖1欧元可获得1.3935-19/10000=1.3916US”2. 按照作为aler对手方来考虑。首先表格给到的是aler的biask价格，即aler的买卖价格。我们到期的时候要卖掉EUR，对应的就是aler买EUR，所以应该使用表格中的bi格，也就是1.3935-19bp。总结这两种方法都可以。第二种方法站在aler对手方的角度去理解更不容易出错，也不用想着乘小除大的口诀，可以尝试理解使用。二、 3个月后平仓的时候，反向对冲合约，因此此时是买EUR，付出US对应看表格的第三列第三行。此时仍是两种方法，按照乘小除大，由于我们现在是想买EUR，按照标价形式USEUR，我们是要消掉分子，消分子应该相除，相除应该除以大的，因此使用的是1.4210-21bp,与解析一致；另一种站在aler的角度，我们现在买EUR，对应aler卖出EUR，因此应该用aler的ask价格，也是1.4210-21 老师能否帮我回顾一下在哪一章节讲过mark-to-market的计算 以及例题？

2024-05-29 11:13 1 · 回答

NO.PZ2018111501000023问题如下Testa acquire Spanish packaging company. The Spanish investment involveTesta acquiring200,000 shares of a packaging company EUR90 per share. He cito fullyhee the position with a six month USEUR forwarcontract. tails of theeuro hee initiation anthree months later are proviin Exhibit 1. Exhibit 1 2009 Spot anForwarUSEUR Quotes (BiOffer) anAnnualizeLibor RatesUsing Exhibit 1,if the Spanish shares hbeen solafter three months, the mark-to-marketvalue (in US llars) the manager will report is closest to: A.-$489,182.B.-$489,850. C.-$491,400. B is correct. 考点Mark-to-marketvalue of ForwarContract解析0时刻签订6个月远期合约，卖欧元，所以卖1欧元可获得1.3935-19/10000=1.3916US3个月后，为了提早结束之前签订的远期合约，所以签订3个月的反向对冲合约，买欧元，所以买1欧元需支付-（1.4210-21/10000）=-1.4189US合约的面值为200,000* EUR90per share= EUR 18m，所以6个月后的现金流轧差为US1.3916-1.4189）*18m,以USLibor=1.266%折到3个月后，所以折现的时间为90天，单利计算，（1.3916-1.4189）*18m/（1+1.266%*90/360）= -US89,850。关于报价的选择 “The Spanish investment involveTesta acquiring 200,000 shares of a packaging company EUR90 per share”，意思是说这笔西班牙的投资使得Testa拥有了18 million的欧元股票。即拥有外币EUR的投资是18 million。一、 因此在期初short 6个月的forwaron EUR，合约到期的时候我们就按照合约规定的汇率卖出EUR，将会收到US对应表格的第二列“initiation”这一列和第4行。此时有两种判断方法1. 按照乘小除大方法。首先标价形式是USEUR，到期我们是要卖掉EUR,拿到US因此我们需要消掉分母的EUR，消分母，应该相乘。相乘乘以小的。看一下这组数据1.3935-19bp/1,3983-18.3bp，很明显较小的数据是1.3935-19bp，因此就有了答案中的“卖1欧元可获得1.3935-19/10000=1.3916US”2. 按照作为aler对手方来考虑。首先表格给到的是aler的biask价格，即aler的买卖价格。我们到期的时候要卖掉EUR，对应的就是aler买EUR，所以应该使用表格中的bi格，也就是1.3935-19bp。总结这两种方法都可以。第二种方法站在aler对手方的角度去理解更不容易出错，也不用想着乘小除大的口诀，可以尝试理解使用。二、 3个月后平仓的时候，反向对冲合约，因此此时是买EUR，付出US对应看表格的第三列第三行。此时仍是两种方法，按照乘小除大，由于我们现在是想买EUR，按照标价形式USEUR，我们是要消掉分子，消分子应该相除，相除应该除以大的，因此使用的是1.4210-21bp,与解析一致；另一种站在aler的角度，我们现在买EUR，对应aler卖出EUR，因此应该用aler的ask价格，也是1.4210-21Testa收购西班牙公司，用EUR买西班牙公司股票，为何不是用US买EUR然后买股票？这样0时刻签订的不是期限为6个月，方向为买欧元的forwar约吗？

2024-04-28 00:11 1 · 回答

NO.PZ2018111501000023 问题如下 Testa acquire Spanish packaging company. The Spanish investment involveTesta acquiring200,000 shares of a packaging company EUR90 per share. He cito fullyhee the position with a six month USEUR forwarcontract. tails of theeuro hee initiation anthree months later are proviin Exhibit 1. Exhibit 1 2009 Spot anForwarUSEUR Quotes (BiOffer) anAnnualizeLibor RatesUsing Exhibit 1,if the Spanish shares hbeen solafter three months, the mark-to-marketvalue (in US llars) the manager will report is closest to: A.-$489,182. B.-$489,850. C.-$491,400. B is correct. 考点Mark-to-marketvalue of ForwarContract解析0时刻签订6个月远期合约，卖欧元，所以卖1欧元可获得1.3935-19/10000=1.3916US3个月后，为了提早结束之前签订的远期合约，所以签订3个月的反向对冲合约，买欧元，所以买1欧元需支付-（1.4210-21/10000）=-1.4189US合约的面值为200,000* EUR90per share= EUR 18m，所以6个月后的现金流轧差为US1.3916-1.4189）*18m,以USLibor=1.266%折到3个月后，所以折现的时间为90天，单利计算，（1.3916-1.4189）*18m/（1+1.266%*90/360）= -US89,850。关于报价的选择 “The Spanish investment involveTesta acquiring 200,000 shares of a packaging company EUR90 per share”，意思是说这笔西班牙的投资使得Testa拥有了18 million的欧元股票。即拥有外币EUR的投资是18 million。一、 因此在期初short 6个月的forwaron EUR，合约到期的时候我们就按照合约规定的汇率卖出EUR，将会收到US对应表格的第二列“initiation”这一列和第4行。此时有两种判断方法1. 按照乘小除大方法。首先标价形式是USEUR，到期我们是要卖掉EUR,拿到US因此我们需要消掉分母的EUR，消分母，应该相乘。相乘乘以小的。看一下这组数据1.3935-19bp/1,3983-18.3bp，很明显较小的数据是1.3935-19bp，因此就有了答案中的“卖1欧元可获得1.3935-19/10000=1.3916US”2. 按照作为aler对手方来考虑。首先表格给到的是aler的biask价格，即aler的买卖价格。我们到期的时候要卖掉EUR，对应的就是aler买EUR，所以应该使用表格中的bi格，也就是1.3935-19bp。总结这两种方法都可以。第二种方法站在aler对手方的角度去理解更不容易出错，也不用想着乘小除大的口诀，可以尝试理解使用。二、 3个月后平仓的时候，反向对冲合约，因此此时是买EUR，付出US对应看表格的第三列第三行。此时仍是两种方法，按照乘小除大，由于我们现在是想买EUR，按照标价形式USEUR，我们是要消掉分子，消分子应该相除，相除应该除以大的，因此使用的是1.4210-21bp,与解析一致；另一种站在aler的角度，我们现在买EUR，对应aler卖出EUR，因此应该用aler的ask价格，也是1.4210-21 请问这道题在3个月平仓的时候为什么要选择3个月时的spot rate再加上3个月的forwar啊？为什么不是用t=0时的spot rate+3个月forwar或者直接用3个月时的spot rate就好？ 3个月的spot rate+3个月的forwar相当于又往前推了3个月变成6个月的了吗？

2024-04-08 06:29 1 · 回答

NO.PZ2018111501000023 问题如下 Testa acquire Spanish packaging company. The Spanish investment involveTesta acquiring200,000 shares of a packaging company EUR90 per share. He cito fullyhee the position with a six month USEUR forwarcontract. tails of theeuro hee initiation anthree months later are proviin Exhibit 1. Exhibit 1 2009 Spot anForwarUSEUR Quotes (BiOffer) anAnnualizeLibor RatesUsing Exhibit 1,if the Spanish shares hbeen solafter three months, the mark-to-marketvalue (in US llars) the manager will report is closest to: A.-$489,182. B.-$489,850. C.-$491,400. B is correct. 考点Mark-to-marketvalue of ForwarContract解析0时刻签订6个月远期合约，卖欧元，所以卖1欧元可获得1.3935-19/10000=1.3916US3个月后，为了提早结束之前签订的远期合约，所以签订3个月的反向对冲合约，买欧元，所以买1欧元需支付-（1.4210-21/10000）=-1.4189US合约的面值为200,000* EUR90per share= EUR 18m，所以6个月后的现金流轧差为US1.3916-1.4189）*18m,以USLibor=1.266%折到3个月后，所以折现的时间为90天，单利计算，（1.3916-1.4189）*18m/（1+1.266%*90/360）= -US89,850。关于报价的选择 “The Spanish investment involveTesta acquiring 200,000 shares of a packaging company EUR90 per share”，意思是说这笔西班牙的投资使得Testa拥有了18 million的欧元股票。即拥有外币EUR的投资是18 million。一、 因此在期初short 6个月的forwaron EUR，合约到期的时候我们就按照合约规定的汇率卖出EUR，将会收到US对应表格的第二列“initiation”这一列和第4行。此时有两种判断方法1. 按照乘小除大方法。首先标价形式是USEUR，到期我们是要卖掉EUR,拿到US因此我们需要消掉分母的EUR，消分母，应该相乘。相乘乘以小的。看一下这组数据1.3935-19bp/1,3983-18.3bp，很明显较小的数据是1.3935-19bp，因此就有了答案中的“卖1欧元可获得1.3935-19/10000=1.3916US”2. 按照作为aler对手方来考虑。首先表格给到的是aler的biask价格，即aler的买卖价格。我们到期的时候要卖掉EUR，对应的就是aler买EUR，所以应该使用表格中的bi格，也就是1.3935-19bp。总结这两种方法都可以。第二种方法站在aler对手方的角度去理解更不容易出错，也不用想着乘小除大的口诀，可以尝试理解使用。二、 3个月后平仓的时候，反向对冲合约，因此此时是买EUR，付出US对应看表格的第三列第三行。此时仍是两种方法，按照乘小除大，由于我们现在是想买EUR，按照标价形式USEUR，我们是要消掉分子，消分子应该相除，相除应该除以大的，因此使用的是1.4210-21bp,与解析一致；另一种站在aler的角度，我们现在买EUR，对应aler卖出EUR，因此应该用aler的ask价格，也是1.4210-21 之前课上，买GBP付AU从6m折回到3m是使用的AU折现率。为什么这道题中，买US卖EUR，后面使用的是EUR的折现率？

2024-03-17 17:02 1 · 回答