如何理解MBS有negative convexity的特点？

嗨，爱思考的PZer你好：

MBS：发行人是home owner，利率下降时发行人会提前偿还原来的贷款发生prepaid，然后以更低的利率refinance，降低融资成本；参照callable bond，对于投资者来说如何理解？如何理解MBS有negative convexity的特点？

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同学你好，

从两个角度解释这个问题：

角度一：

convexity本身代表着涨多跌少的性质，正的convexity是拥有这种优良特性，负的convexity则是丧失这种优良特性。

对于MBS，如果利率下降，它的底层资产借款人会提前还款终止房贷，以更低的市场利率重新借款，此时，MBS的投资人只能收到份额的面值，也就是说，利率下降，投资人的收益是有上限的，最多就是面值，超过面值的部分享受不到。这点与callable类似，callable投资人在市场利率下降时，只能收到约定的回售价格，一般是par value，P＞par value部分的收益享受不到，所以，因为利率下降时所持有的MBS的价格涨不上去，投资人丧失了涨多跌少的优良特性，这就是负convexity。

角度二：

long MBS=long bond+short option，long MBS相当于short了利率，未来利率上涨，MBS的投资人要被动行权。

option本身是convexity的（这一点可以从option value曲线的形状看，long option value最低就是期权费（负值），但是最高可以无限上涨，涨多跌少），所以long option是Long convexity,short option是short convexity，一般我们认为option的convexity是大于bond的convexity，所以，long MBS这一整个头寸有负的convexity.

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！