辨析“固收的total return mandate” 和“权益的portfolio construction”

嗨，从没放弃的小努力你好：

如题，最近做题这里错了两次。我仔细进行了对比发现有点相似可以进行对比辨析，请老师帮我指正： total return mandate分三种，有一个是主动投资 - pure index，我看发亮老师说这个也就是full replication。

对，在固收收益里面，Pure indexing就是Full replication。

如下面句子截自原版书，他说Pure indexing是通过购买指数内所有的成份债券、并且最小化Tracking risk来复制指数。接着又说，这种购买指数内所有成份债券的方法，叫做Full replication approach。

那这样的话，Pure indexing = full replication

The first of these is pure indexing, in which the investor aims to replicate an existing market index by purchasing all of the constituent securities in the index to minimize tracking risk. The purchase of all securities within an index is known as the full replication approach.

特点就是完全复制债券指数，factor和benchmark一样，turnover低于主动管理。因为要完全复制所以difficult，costly。

正确。

这里有一点点问题。

Enhanced-indexing是一个游走在Pure indexing与Active management之间的策略。注意，Enhanced-indexing只是一种方法的统称，他可以偏向Pure indexing多一点，也可以偏向Active management多一点，是游走在两者之间。

当Enhanced-indexing的目标就只有Replicate指数收益时（Track index），此时，Enhanced-indexing是更加偏向Pure indexing多一些，此时该策略就只有一个目标，Track index or mimic index，只有模拟指数的目标，没有Outperform指数的目标。

那此时，同样是模拟指数，Enhanced-indexing比Pure indexing要省钱很多，一个是期初构建成本更低，因为Enhanced-indexing只需买入部分成份债券；第2点是期间交易费用更低，因为Enhanced-indexing并不是每一次指数的调仓换股都要跟着调整。Enhanced-indexing只需跟着调整对指数有重大影响的调仓。

出于Mimic index/Track index的目标，Enhanced-indexing的Turnover低于Pure indexing。

如果题目问Most cost-efficient way to mimic index，那么此时一定选Enhanced-indexing，他比Pure indexing更加高效。

当Enhanced-indexing在跟踪指数的基础上，又试图Outperform指数，那此时Enhanced-indexing其实在追求超额收益，于是他会偏向Active management多一些。那此时，由于有主动策略在，所以Enhanced-indexing的Tunrover要比Pure indexing高一些；但比Active management低一些。

在固收这里，关于Enhanced-indexing一定要注意题干描述的目标是什么。是Mimic index/track index，还是Outperform index，目标不同产生的结果不同。

但注意，在固收这里面，大多数情况都是Mimic index/track index的目标。

 - active management，高周转率高管理费，追求高超额回报。

正确。

portfolio constrcutuion也是类似三种，但都是被动投资 - full replication，全买，但要求index里股票少流动性好。还要有充足资金。tracking error最小。

正确。

- stratified sampling 分层抽样。要互斥分组，tracking error最大。 - optimization定量分析，利用复杂的算法进行优化，成本最大，tracking error小于分层抽样。

额外补充一下，Optimization就是算法，可以将该方法施加于Pure indexing的方法上，也可以施加在Stratified sampling的方法上。

如果施加在Stratified sampling的方法上，会使得Tracking error进一步降低；

所以，Optimization之后，Tracking error < stratified sampling；但因为算法复杂，会额外引入算法的成本。

请问老师，固收的pure index会不会也面临U-shaped关系，买的越多成本越高，tracking error越大？

固收没有讲U-shaped的关系哈，不考虑。但Equity需要考虑。

另外权益的分层抽样的方法，对比一个index里股票多流动性还不好的full replication方法时，tracking error会更小吧。当然此时最小的应是optimization方法。 

对，Optimization的方法会更好一些。利用算法、加抽样模拟，会降低Tracking error。

最后，这两个知识点应该都考辨析吧，尤其是tracking error，我只要别混就行了吧。

对，在固收和EQUITY里，会分别考察Pure indexing与Enhanced-indexing，Stratified sampling，Active management的对比。

在Fixed-income与Equity里面，知识点整体上统一的；但几个点在固收没有讲到（如Optimization与U-shaped），所以在固收就无需考虑这些了。

具体可以分别参考固收、权益强化班的讲义。

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