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蓝阿白 · 2021年03月02日

怎么理解?

Choate expresses his belief that market expectations of interest rate volatility will decrease, so he buys agency MBS in the COF portfolio. 
3 个答案

发亮_品职助教 · 2021年03月04日

嗨,爱思考的PZer你好:


“还有个问题,为什么卖call和put option都可以降低convexity呢?call是concave的,怎么理解呢?”


这个可以参考之前的回复,如果还有疑问可以在下面追问。https://class.pzacademy.com/qa/70833

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就算太阳没有迎着我们而来,我们正在朝着它而去,加油!

发亮_品职助教 · 2021年03月03日

嗨,从没放弃的小努力你好:


“MBS为什么内嵌short call option?”


这是由MBS的现金流特征所决定的。


咱们买了MBS债券,我们就按期收到现金流即可。但注意,由于MBS的底层资产是房贷,MBS债券的现金流来源是房贷。


实际上,贷款买房子的人,是MBS债券的实际发行人,相当于他们发行MBS融资了,然后用融资的钱买房;而我们是MBS的投资者,提供了资金。


注意,贷款买房子的人可以提前还房贷,一旦他们提前将房贷偿还掉之后,我们MBS投资者就会提前收到现金流,相当于MBS就要提前到期,也就相当于贷款买房的人提前偿还了MBS债券。


所以,这样的现金流特征就相当于,贷款买房的人发行了MBS债券融资,同时他们有权可以提前还贷偿还MBS,相当于有一个提前赎回MBS的Call option,即,他们有Long call option on MBS;由于我们是对手方,所以我们就是Short call option on MBS;

或者可以理解为,我们投资的MBS可以被随时以较低的价格提前赎回,这样的Short Call option的特征。

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发亮_品职助教 · 2021年03月03日

嗨,从没放弃的小努力你好:


在利率波动率变高时,关于Convexity,我们可以盈利的策略就是增加组合的Convexity。

原因是Convexity有“涨多跌少”的好处。可以用利率变动对债券价格的影响关系式来看:

△Price % = - duration × (△Yield%) + 1/2 × Convexity × (△Yield%)^2

当利率降低时,通过Duration的影响,债券的价格会上升;同时,Convexity这一项是正数,说明当利率降低时,Convexity的影响是使债券的价格进一步上升;

当利率上升时,通过Duration的影响,债券的价格会下降,但是,Convexity这一项仍然是正数,说明当利率上升时,Convexity的影响是债券价格的下降幅度没那么大,即,由于Convexity的存在,债券的价格下降会更少。

这就是Convexity“涨多跌少”的性质:债券价格涨的时候,Convexity可以让债券的价格涨的更多;债券价格跌的时候,Convexity可以让债券的价格跌的更少。


Convexity要有用,必须要利率的波动率高(Interest rate volatility increase);无论利率是上升还是下降,只要利率有波动,Convexity才能发挥作用,帮助债券的价格“涨多跌少”。


同样地,在利率波动率较低时,Convexity就无法发挥涨多跌少的优势。那么在此时,如果投资者预期利率波动率下降,我们应该卖出Convexity,降低组合的Convexity


原因是,Convexity是债券的优质属性,Convexity大的债券卖的更贵。等于说投资者为了获得Convexity是付出成本的,如果我们预期利率的波动率会下降,Convexity无用武之地,我们就不应该买入Convexity,应该卖出Convexity,降低组合的Convexity。


我们卖出Convexity可以通过以下途径实现:

1、由于Option有较高的Convexity,卖出Option可以实现卖出Convexity;无论是卖Call option还是卖Put option,均可以实现卖出Convexity。此时卖出Option、降低Convexity,我们是获得了Option的期权费。

2、买入MBS;由于Long MBS = Long普通债券 + Short call option,MBS里内嵌一个Short call option的头寸, 所以我们买MBS就相当于买了普通债券,且卖出了Call option,这也能实现卖出、降低Convexity的目标。


这句话就是说:预期利率波动率下降(Interest rate volatility will decrease),他使用的策略时买入MBS。

这个策略正确,预期利率波动率下降,Convexity无用武之地,买入MBS内嵌一个Short call option,因此可以用来卖出、降低Conveixty。

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蓝阿白 · 2021年03月03日

MBS为什么内嵌short call option?

蓝阿白 · 2021年03月03日

还有个问题,为什么卖call和put option都可以降低convexity呢?call是concave的,怎么理解呢?

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