choice of derivative overlay

嗨，爱思考的PZer你好：

这里是假设：资产BPV  < 负债BPV

为了让资产、负债重新满足Immunization的条件，我们需要用衍生品增加资产端的Duration。

于是可以进入三个产品：

1、swap：Receive fixed-pay floating，可以增加资产端的Duration

2、Swaption：Receiver swaption，也可以增加资产端的Duration

3、Swaption collar：由于第2种方法购买Swaption这个期权需要付出期权费，为了降低成本，我们就构建一个Swaption collar，买入Receiver swaption，再卖出一个行权利率更高的Payer swaption，使得支付和赚取的期权费相互抵消，构建零成本期权策略。

三个衍生品的收益图，我们可以画到一个坐标轴里，如下图：

直线是Swap的收益曲线；黑色的点线是Swaption collar的收益图；弯折的、浅色线是Swaption的收益图。

由于Swaption存在期权费、Swaption collar是两个期权（Long-short）组合，Swap的收益基本是线性的；

那这样的话，虽然这三个产品都可以用来Close duration gap，但是三个产品他们的收益一定是不一样的，在不同的利率区间时，三个产品的表现不一样。

以下讲解需要配合看图：

如果预期将来的利率在4.16%以下（讲义Below current swap rate），我们用Swap最好，因为他的收益最高。

如果预期将来的利率在4.16%以上（并且小于某个较大的利率A）（讲义Above current swap rate），用Swaption collar最好，因为Swap有亏损，Swaption亏损期权费，Swaption collar盈亏是零。

如果预期将来的利率大于较大的利率A（讲义Certain threshold），此时用Swaption比较好，因为Swaption的亏损就是期权费，而Swaption collar和Swap有较大亏损。

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！