请教三个章节中关于surplus investment的表述和理解。

嗨，努力学习的PZer你好：

“Fix Income中的contingent immunization，要求有surplus时用active，没有时passive. ”

是的，有比较多的Surplus时，可以用Active management；

当Surplus降低到一个预定值时，需要转为Passive进行投资。

“机构IPS中，DB如果有surplus要投资保守，没有的话要激进. 前两个和最后一个有没有矛盾？”

注意，在机构IPS中，这里考虑的是DB Pension plan的Required return，所谓的Required return其实是投资者（DB Fund）要求的最低回报率。

如果DB Fund是Fully-funded，有Surplus的话，我们让这个最低的要求回报率Required return等于负债的折现率就好了。这是可以实现基金目标最稳妥的收益率。

他暗含的意思就是，现在资产≥负债，如果资产的预期收益率只要等于负债的折现率，那就是资产与负债以相同的利率一起向未来复利增长，所以，这种情况下，我们养老金的终值：资产终值依然≥负债终值。

这是DB Fund有Surplus时，题目如果让我们考虑资产的要求回报率（Required return），资产的Required return等于负债的折现率即可。

因为Required return是可以满足DB Fund目标的最低、最稳妥的收益。所以，我们说Surplus时，资产进行一个保守的投资即可实现养老金终值Cover负债终值这一目标。

如果题目没有让我们计算Required return，而是问我们此时Surplus养老金能够如何投资（或者是投资的Ability-to-take risk、能否承担更大的投资风险）。

那因为现在有Surplus，我们完全可以更加激进地投资。因为有Surplus，资产的Ability-to-take risk较高，引入Active投资，试图扩大资产的Surplus，这完全没问题。

但注意，此时已经不再是讨论Required return问题了，因为Required return是满足条件的最低的要求回报率；引入Active投资，实际上是在追求更高的预期收益率。

这么看的话，我们Fixed-income和机构IPS，实际上在分别讨论两个问题：

Fixed-income，讨论的是有Surplus时，我们可以使用的投资方式，有Suplurs即可以passive，也可以引入Active追求更高收益；

而机构IPS，讨论的是我们有Surplus时，DB Fund实现基金目标的要求回报率；要求回报率就是让资产的收益率等于负债的折现率即可，也就是采用Passive的投资，维持住Fully-funded的状态即可；如果是想进一步扩大Surplus，那完全可以引入Active投资，使用更加激进的投资。

“如果overfunded，是不是理解为surplus用qctive，cover liability的主体部分仍然保守，因此整体定位为保守投资。”

有Surplus时，即可以整个Portfolio用Active，当Surplus低于一个值时，转为LDI。

也可以是只有Surplus部分用Active，其余部分用Passive，这种情况就是AA的 Hedging return seeking。

因为我们这里的投资是以Liability为Benchmark，所以判断投资是保守还是激进，就主要看有没有引入Active投资。所以这里有Active投资，属于较为激进的投资方式，引入Active就是试图在扩大Surplus。

如果是保守投资的话，完全用Passive即可，因为已经是Fully-funded状态了，让资产的收益率等于负债的增长率（折现率），维持住Fully-funded状态即可。

“但如果underfunded，DB在激进和passive如何选择？如何理解？”

注意，在Underfunded时，DB Plan的ability to take risk下降，因此，他无法承受过于激进的投资，我们在此时，应该依然用保守的投资策略；

尽管在Under-funded时，从主观意愿上来讲，DB Fund需要一些激进投资，因为要赚取更高的预期收益来提高养老金状态。

但是决定Fund是投资更加激进、还是更加保守，最主要的还是他的Ability-to-take risk。由于Underfunded，所以风险承受能力下跌，他只能是保守的投资，剩余的缺口应该由企业补充Contribution。在机构IPS碰到Under-funded的DB，为激进还是保守投资，需要选择保守。

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！