发亮_品职助教 · 2021年04月17日
嗨，努力学习的PZer你好：
老师，想问一下这一题，为什么不是 long payer swpation?long的一方可以选择exercise option or not，为什么是 short receiver swaption
这道题是这样：现在公司的负债是Callable bond，公司发行了Callable bond，然后公司想把这个Callable bond回购回来，但是发现回购的价格太贵了。
于是公司就选择了用Matching的办法，使用资产Matching这个Callable bond，这样的话，可以实现Accouting defeasement，即，用专有的资产来匹配负债，那从资产负债表的实质上看，相当于是把这个Callable bond从负债里拿走了，这样可以降低资产负债表里实际意义上的财务杠杆率，提升相关指标。
现在公司发行了Calleble bond，负债是Callable bond，头寸上就是Short callable bond。
同时，公司持有提前赎回债券的权利，那公司就是Long call option on bond；那这个Callable bond的头寸就相当于是：
Short callable bond = short option-free bond + long call option on bond；
现在是公司只能买到普通的债券资产来Cover这个负债，但是这笔负债里面有一个Long call option头寸。
所以我们就想，能不能使用衍生品先把Callable bond里的Option remove掉；让这个负债变成普通负债，然后用普通债券去Cover。
这样这个Callable bond加上这个衍生品，他的净头寸就相当于是Short option-free bond了。那此时，我们再用普通债券来Match这个负债就会非常稳妥了。（Short callable bond + Short option）的净头寸Short option-free bond，如下面公式：
Short callable bond + Short option = short option-free bond + long call option on bond + Short option；
所以，为了Remove掉Callable bond里的Long call option头寸，我们首先需要获得一个Short option的头寸。因此，只有Short swaption满足条件。这道题是需要write a receiver swaption（Short receiver swaption）；
而Long swaption的头寸相当于是Long option。那再结合Short callable bond里面的Long call option头寸，相当于是债券的发行人持有2个Option了，所以这道题不是Long swaption.
这个Short receiver swaption是对手方有权进入一个Receive fixed-pay floating的Swap，只有当利率下降时对手方才会行权，因为对手方可以支付更低的Floating rate，而收到相对更高的Fixed。
那我们现在从现金流的角度判断一下能否实现匹配：
1、当利率上升时，我们公司不会赎回Callable bond，这个Callable bond就相当于是以普通债券的形式存在，那此时，我们买入的普通债券资产现金流就刚好可以Cover这个Callable bond；write receiver swaption对手方也不会行权，自然过期。但同时，我们收到了发行Option的期权费，相当于是额外赚取了一个收益。
2、当利率下降时，我们需要提前赎回Callable bond，那此时我们可以提前卖出债券资产、获得现金流来赎回Callable bond；由于利率下降，我们卖出债券会有一定额外的Capital gain；同时，利率下降，write Swaption的对手方会行权，我们平掉这个Swap头寸会有亏损，但是没有关系，卖出债券获得的Capital gain可以抵消一部分平掉Swap带来的亏损，这样做的净效果就是，在利率下降时，依然资产可以Cover负债。
所以加上一个Write receiver swaption之后，无论利率下降还是上升，普通债券资产都可以Cover callable负债。
----------------------------------------------努力的时光都是限量版，加油！
