划红线的一句话不明白？

嗨，爱思考的PZer你好：

“上图是固定收益基础课何老师讲义reading20的内容，图中划红线的一句话不明白，为何说有个立即的改变，就可以忽略收益率的差异？”

他这里是这样，Convexity是债券的优质属性，有涨多跌少的优势。

因为在其他条件相同的情况下，利率下降的时候，Convexity越大的债券，债券价格上升更多。

利率上升的时候，Convexity越大的债券，债券价格下降更少。

所以Convexity大的债券，一般期初卖的比较贵，或者可以说Convexity大的债券一般给的Coupon rate比较少；

那这样的话，我们构建Duration相同的Barbell和Bullet Portfolio，等于说Barbell策略的成本更高、或者说Barbell策略的期间Coupon更少。如果利率没有变化，持有这两个债券组合的话，实际上Barbell带来的持有收益更低；

只有当利率发生变化，Convexity大的Barbell组合才能实现“涨多跌少”，实现更高的收益。所以讲义在讲解这部分时，是假设构建好Barbell/Bullet策略之后，利率立即发生变动，这样Barbell因为Convexity带来的更大收益一定是大于Bullet的。可以忽略Barbell的Coupon rate或持有yield天然比Bullet小的事实。

如果不是立即发生利率变化，我们可能还会持有Barbell/bullet组合一段时间，那Barbell因为期间Coupon更少、期初构建成本更高，Barbell的持有收益更低。

所以如果利率能发生立即变化，可以理解实现Convexity带来的优势，那Barbell和Bullet持有收益（Yield）之间的差异就可以忽略。期初就可以实现Barbell更大Convexity的优势。

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