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徐威廉 · 2020年06月24日

问一道题：NO.PZ2018101501000033

  1. CFA II
  2. Corporate Issuers

问题如下：

Company M is investing in a four-year project, relevant information is shown in the following table. The company is in the 25% tax bracket and the weighted average cost of capital is 10%. What`s the economic income in the second year?

选项：

A.

7,582.65

B.

11,438.77

C.

14,262.52

解释：

B is correct.

考点：Other Valuation Models

解析：根据公式EI2 = CF2 + (PV2 - PV1)

CF = (S – C – D)(1 – T) + D + After-tax salvage = EBIT(1 – T) + D + After-tax salvage

CF1=42,500  CF2=50,000  CF3=42,500  CF4=45,000

PV2 = 42,5001.1+45,0001.12\frac{42,500}{1.1}+\frac{45,000}{1.1^2} = 75,826.45

PV1 =50,0001.1+42,5001.12+45,0001.13\frac{50,000}{1.1}+\frac{42,500}{1.1^2}+\frac{45,000}{1.1^3}  = 114,387.68

Economic income (Year 2) = 50,000 + (75,826.45 - 114,387.68) = 11,438.77

CF4=EBIT(1-T)+D+after tax salvage

请问为什么要加税后残值？

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2 个答案
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王琛_品职助教 · 2020年07月03日

同学你好，

二级公司理财 R19，介绍了资本预算的多种估值方法，无论是扩张项目、替代项目通过现金流折现求 NPV，还是其他估值方法（EI、EP、RI、Claims Valuation），项目期末的税后残值，都是要计算在内的，这也是不同估值方法之间的共性。

李老师在课上，更多介绍的是不同估值方法之间的差异。

这道题涉及 Economic income approach.

根据 EI 的定义：Economic income = cash flows + change in market value.

这里的 cash flows，是项目投资的税后现金流，和扩张项目、替代项目中现金流的计算方法，是一样一样的，所以期末的税后残值是必须考虑的。

李老师在基础班视频中的例题，源自原版书 P59 的数据。

表格中第五年的税后现金流 51000，已经加上了税后残值 6000，参考 P58 的表格

其实不光是 EI，其他估值方法，也都要考虑期末税后残值。参考如下

EP 方法，见 P62

RI 方法，见 P63

Claims Valuation，见 P64

虽然表格没有备注，但是可以通过计算验证：期末的税后残值是包含在期末的 NI 中的

第五年归属股东的现金流 CF to shareholders = OCF (NI + D) - principal payments to bondholders
= 19841 + 30000 - 23182 = 26659

通过以上参考，相信你对期末残值会有更多了解，建议再做两道课后题，搭配食用，效果更好。
- 33 题
- 38 题

王琛_品职助教 · 2020年06月28日

同学你好,

因为项目结束了，变卖资产残值获得的现金流也是你做项目的一部分

徐威廉 · 2020年07月02日

为什么上课的时候老师从来没有提过这个after tax salvage？

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NO.PZ2018101501000033 老师好 忘记为啥这里AT要叫 after tsalvage value 了 = (S – C – (1 – T) + + After-tsalvage = EBIT(1 – T) + + After-tsalvage, 是否 只有求EI 的时候 需要在AT中加。 还有就是求NPV 的时候 的TNOCF的时候。 谢谢。

2021-11-12 14:50 1 · 回答

NO.PZ2018101501000033 这题是否可以用EIt=EIt-1*re这个方法

2021-10-20 11:18 2 · 回答

NO.PZ2018101501000033 11,438.77 14,262.52 B is correct. 考点Other Valuation Mols 解析根据公式EI2 = CF2 + (PV2 - PV1) = (S – C – (1 – T) + + After-tsalvage = EBIT(1 – T) + + After-tsalvage CF1=42,500  CF2=50,000  CF3=42,500  CF4=45,000 PV2 = 42,5001.1+45,0001.12\frac{42,500}{1.1}+\frac{45,000}{1.1^2}1.142,500​+1.1245,000​ = 75,826.45 PV1 = 50,0001.1+42,5001.12+45,0001.13\frac{50,000}{1.1}+\frac{42,500}{1.1^2}+\frac{45,000}{1.1^3}1.150,000​+1.1242,500​+1.1345,000​  = 114,387.68 Economic income (Ye2) = 50,000 + (75,826.45 - 114,387.68) = 11,438.77 请问在哪个课程可以温故？

2021-08-20 16:17 1 · 回答

NO.PZ2018101501000033 = (S – C – (1 – T) + + After-tsalvage = EBIT(1 – T) + + After-tsalvage 老师您好，这题在计算现金流时候最后加上了剩下的残值，这个我可以理解，因为项目结束时候变卖机器设备获得的残值也是现金流的一部分，但是这个在现金流中应该加上的我认为应该是残值变卖以后获得的价格呀，比如账面剩下10万残值的机器卖了20万，那我们在计算CF时候应该加上这个收到的20万，但是这个题目中after-tsalvage税后残值应该值得是在资产负债表上用资产减去折旧剩下的账面价值的残值吧?我感觉直接加上是不是有点不对？

2021-07-31 09:15 1 · 回答

NO.PZ2018101501000033 11,438.77 14,262.52 B is correct. 考点Other Valuation Mols 解析根据公式EI2 = CF2 + (PV2 - PV1) = (S – C – (1 – T) + + After-tsalvage = EBIT(1 – T) + + After-tsalvage CF1=42,500  CF2=50,000  CF3=42,500  CF4=45,000 PV2 = 42,5001.1+45,0001.12\frac{42,500}{1.1}+\frac{45,000}{1.1^2}1.142,500​+1.1245,000​ = 75,826.45 PV1 = 50,0001.1+42,5001.12+45,0001.13\frac{50,000}{1.1}+\frac{42,500}{1.1^2}+\frac{45,000}{1.1^3}1.150,000​+1.1242,500​+1.1345,000​  = 114,387.68 Economic income (Ye2) = 50,000 + (75,826.45 - 114,387.68) = 11,438.77 如题，为什么每一期的CF都要加一遍？不是只在最后一期加上吗？上课哪里讲过要加这个？

2021-07-25 11:09 1 · 回答