发亮_品职助教 · 2020年03月22日
嗨，从没放弃的小努力你好：
針對問題4 我有點不解 既然是要找出最好的cash & duration neutral的Carey trade ，那有一定三個市場都要有配置嗎？
不用，Carry trade就是2个市场配置，或者1个市场内部配置。Carry trade的前提要求是利率曲线稳定不变。
这道题不是Carry trade，Carry trade是在收益率曲线Stable的情况下，Long高利率、Short低利率赚取稳定息差的策略。
这道题在第一段题干就给出了对未来利率信息的预期，他预期US/UK/EUR是发生变化的，不是Stable，所以这不是赚取稳定息差的策略。这道题是根据对未来利率变化的预期，做出的Long/Short投资策略，因为是国际市场投资，所以是称为Inter-market trades。
“能不能就簡單狀況 分別找到最陡跟最平yield curve的兩個市場，去分別買跟賣就可以組合成cash & duration neutral了嗎？ 一定要牽涉到3個市場所有年期的債券都要買跟賣嗎？”
Carry trade可以这么做，在两个市场上找即可，
详细参考课后题Winslow case第26题。这道题不是Carry trade。
“有follow up問題 1. Yield income不是annual coupon/current bond price嗎？但是原版書裡面例題的income return卻是用coupon加上price @1.9%再除以現價？而且另一個問題是 現在的yield是1.9% 但為何算出來的價格（100.4293）跟題目給定的100.4748不同呢？”
不要按这道题的做法算。这道题也是把收益拆成了几部分，他这个拆分不是我们正文学的拆法。
我们正文里面学到的公式：Yield income = annual coupon / current bond price，他在计算的时候把债券买卖价格也算进去了。
我们正文里面学的Rolldown return = (Ending - beginning) / beginning
他在算Rolldown return时，Beginning的价格是按4.5年期债券算的，他减去100.4293是按4.5年期算的，实际上期初应该是5年期债券，应该减去100.4748；
同时，我们正文学的利率变动带来的债券价格变动率，是：-Duration × △Yield + 1/2 × Convexity × （△Yield）^2，这道例题，债券折现价格算的，并且分子上的债券价格都是按4.5年期处理的。
两个方法算下来的总收益一样，这道题的拆分不是我们正文学的拆分。忽略这道例题的算法。
“ 2. Roll down yield 是用假設yield curve不變 正常roll down 15bps的價格變動，應該是1.75%-現在價格 但為何他的分子是減去上面算出來的100.4293再除以題目給定的現價呢”
就严格按照我们正文学的方法，Rolldown return = (101.0773 - 100.4748) / 100.4748，他的拆分方法和我们学的有点不一样，但算下来总收益一样。
-------------------------------就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！
发亮_品职助教 · 2020年03月21日
嗨，爱思考的PZer你好：
“想請問一下FI原版書上intermarket positioning Example 5 1. Exhibit 51是要自己算的嗎？如果是 到底要如何計算？”
不用自己算，表格里的数据都是已知，这道例题就是为了展示一下如何一步步求最优解的。
实际上如果要自己计算的话，表格里的收益按照3级学的收益率分解公式，我们应该是可以计算的。
Yield income = annual coupon / Current bond price
Rolldown return = ending bond price - beginning bond price / (Beginning bond price)
CM yield changes，就是假设债券的期限没变，仅仅是Yield改变带来的债券价格变动。
注意，如果要按照3级收益率分解公式的要求，yield income和Rolldown return这两项计算需要掌握，可以用上面的公式计算得到。
关于第三个CM Yield changes，这道例题给的计算方法不用管了，他这个方法在正文里面没有涉及。我们正文里面收益率分解公式，是通过Duration计算的Yield改变带来的债券价格变动。
“2. 能不能詳細說一下第4個問題呢？到了最後一個步驟再調整最後trade 反而有點跟不上解答在說什麼了”
第4题是以第三题为基础展开的。第三题我们已经找到了UK/EUR/USD市场各自最优的配对了，然后第四题在这个基础上，把全球市场柔和到一起找最优的配置。
这样的话，以第三题为基础，把所有的收益Hedge先成一个Common currency进行比较，发现考虑到Hedged return之后，第三题的一些配对并不是最优的，那我们就根据Hedge return大小，进行重新调整。
调整的过程有2个约束条件：cash-neutral、duraiton-neutral，然后以Hedged return这个收益为标准，例如，第三题里面是买1 million 10s German bond最优，但是第四题经过Hedged return比较之后，发现买10s German bund并不好，把它换成UK 2s与UK 30s的Portfolio之后，整个策略的收益会更好。
在Cash-neutral, duration-neutral的约束下，经过这样的替换，一步步把第3题最优的策略，调整到第四题考虑到汇率之后的最优策略。
-------------------------------加油吧，让我们一起遇见更好的自己！
Lisa Li · 2020年03月21日
助教好 有follow up問題 1. Yield income不是annual coupon/current bond price嗎？但是原版書裡面例題的income return卻是用coupon加上price @1.9%再除以現價？而且另一個問題是 現在的yield是1.9% 但為何算出來的價格（100.4293）跟題目給定的100.4748不同呢？ 2. Roll down yield 是用假設yield curve不變 正常roll down 15bps的價格變動，應該是1.75%-現在價格 但為何他的分子是減去上面算出來的100.4293再除以題目給定的現價呢？
Lisa Li · 2020年03月21日
針對問題4 我有點不解 既然是要找出最好的cash & duration neutral的Carey trade ，那有一定三個市場都要有配置嗎？能不能就簡單狀況 分別找到最陡跟最平yield curve的兩個市場，去分別買跟賣就可以組合成cash & duration neutral了嗎？ 一定要牽涉到3個市場所有年期的債券都要買跟賣嗎？
