嗨，爱思考的PZer你好：
“ 2.其他两个obs能详细讲讲吗。。。到底啥是判断选什么的依据hhh。。是不是OAS和其他spread明显不一样我们就认为他是含权的。。所以。。记得老师上课举例是说。。就选OAS大于行业平均的。。这里没有行业平均咦…”
这道题其实是对比几个Spread。主要是Z-spread和OAS的理解。
Z-spread就可以理解成债券的“all in spread”，债券承担啥额外风险，统统都装到Z-spread里。
这样的话，Callable bond承担信用风险，以及债券被提前赎回的风险，所以他的Z-spread为：
Z-spread = Credit risk + 债券被提前赎回的风险
而普通债券，承担的额外风险就只有信用风险，所以普通债券的Z-spread为：
Z-spread = Credit risk;
这样的话，哪怕一个Callable bond与一个普通债券，除了含权之外，其他条件一模一样，也就是两个债券的信用风险完全相等；那Callable bond的Z-spread天然就大于可比的（Comparable）普通债券的Z-spread。
我们在分析债券时，往往更加关注的是信用风险的分析，例如，两个债券风险评级一样，那哪个债券的信用补偿更高。
因为含权债券的Z-spread天然就不纯，多了“含权”的杂质，所以在分析含权债券的信用风险时，用Z-spread就非常不公平；这时候就引入了OAS；
OAS就把Z-spread里面“权力”的杂质剔除掉了，只保留了债券的信用风险。
这样的话，出现含权债券，与不含权债券之间信用风险的比较，我们就只比OAS即可。
Observation 1 We should buy Bond 1 because the difference between its Z-spread and OAS is the largest.
他说，我们应该买Bond 1，因为Bond 1他的Z-spread与OAS的差距最大。
从表格中我们发现，Bond 1和Bond 3，他俩的Z-spread都明显地大于自己的OAS；所以我们可以判断，这俩债券一定都是Callable bond。
同时，Bond 1的Z-spread比他自己的OAS还要大很多。
从前面分析中知道，Z-spread是All in spread，而OAS是信用风险，对于Callable bond:
Z-spread = 信用风险 + 权利的影响
OAS = 信用风险
这样的话，(Z-spread 减去 OAS)他只会反映含权债券权利的影响。
Observation 1说，债券1的(Z-spread 减去 OAS)大，所以我们应该选债券1，这点完全错误。债券1的(Z-spread 减去 OAS)大，我们只能说Bond 1中，对权利的补偿很大，内含的Option价值比较大。不能说明Bond 1有投资价值，如果要比含权债券的投资价值，我们只比OAS。
同理，Bond 3的(Z-spread 减去 OAS)相对较小，反映出来的是Bond 3的权利价值比Bond 1的权利价值小。
Observation 2 We prefer Bond 1 to Bond 3 because Bond 1 has a greater Z-spread.
这点错误。因为Bond 1和Bond 3是含权债券，只要出现含权债券，我们只比OAS，不能通过Z-spread来比。
“Observation 3 Bond 2 is a non-callable bond because its option-adjusted spread (OAS) is similar to the bond’s other three spread levels.”
这点正确。
Bond 2的Z-spread和OAS差不多大。这就说明，Z-spread里面没有杂质，也就是All in spread里，只装进了债券的Credit spread，所以投资Bond 2只额外承担了信用风险，所以他一定是不含权债券。
所以，当债券的OAS与Z-spread差不多大时，或者和其他Spread差不多大时，我们可以判断出来，他是不含权的普通债券。
注意，理论上不含权的普通债券，他的OAS与Z-spread应该一样大，但是在实际计算Spread的过程中都是反求出来的，在计算的过程中一定会存在计算误差，所以导致Z-spread与OAS有一些差距。
刚好Observation 3他说是 option-adjusted spread (OAS) is similar to the bond’s other three spread levels，几个Spread很接近，所有他是普通债券。
总结下：
1、Z-spread是all in spread，债券所有的额外风险都装进来；OAS只反映债券的信用风险。
2、通过判断Z-spread与OAS之间的大小关系，我们就能判断出，债券是Callable bond，还是Putable bond、还是普通债券
3、只要出现含权债券，我们只能比OAS，不能比其他Spread。
“1.基础班课程老师手写的笔记有说 callable的OAS小于z spread耶…那这里obs3说non-callable不就错了…？”
从上面的分析可以看出来，Callable bond的OAS一定小于他的Z-spread。
“所以。。记得老师上课举例是说。。就选OAS大于行业平均的。。这里没有行业平均咦…”
只要是几个债券之间比较，出现含权债券，我们就只能比OAS；债券的条件都一样的话，理论上OAS应该一样大，OAS更大的债券，说明折现率更高，他的价格相对被低估，所以我们应该买入。
单个债券自己的OAS和自己的Z-spread比，我们就可以分析出债券是否含权、以及Z-spread与OAS之间的差距可以反映出来权利的价值。
-------------------------------虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！
