请问这个C选项为什么不能看做在6个月后用sell German futures得到的收益去付等值的Tnote futures，就不需要分别在两国借短期资金了，这样收益直接就是（1.95-0.6）/2。
谢谢！
发亮_品职助教 · 2020年02月16日
嗨，爱思考的PZer你好：
"请问这个C选项为什么不能看做在6个月后用sell German futures得到的收益去付等值的Tnote futures，就不需要分别在两国借短期资金了，这样收益直接就是（1.95-0.6）/2。"
不行的，题目的要求是Currency-neutral/Duration-neutral/Most attractive的Carry trade；
实现这个策略，一定要在一个市场上借短期、投长期，同时在另外一个市场上借长期、投短期。
Long bond futures，就已经是做Intra-market Carry trade了。
例如，对于C选项，Buy the T-note futures contract这个头寸，我们已经是在US市场：借6-month、投5-year，借短期、投长期的Carry trade了。
同时，sell the German note futures contract这个头寸，我们已经是在EUR市场上：借5-year、投6-month，借长期、投短期的Carry trade里。
为啥，是6-month与5-year？
因为Futures合约的期限是6个月，代表的短期利率就是6个月；题干说Futures的标的物是5-year bond，所以Long futures就相当于Long 5-year bond；
Short futures就相当于Short 5-year bond；
所以Long futures：对应的头寸是：Long 5-year bond，Short 6-month
关于Long bond futures在Carry trade，可以这么理解：
首先Bond futures的标的物是债券，例如，标的物是10年期债券；
Futures的收益是完全取决于标的物债券的表现的，所以我们只要Long bond futures，就已经获得了标的物债券的头寸（Exposure），10年期债券的表现，会影响到Futures的表现，就仿佛我们投资了10年期债券一样。
但是Long bond futures，只是获得标的物债券的Exposure，不是实际投资债券，所以我们拿不到Futures期间，债券发生的Coupon现金流。
所以一旦Long futures、我们从期初0时刻，就能获得10年期债券的头寸（Exposure），这个已经是Carry trade的“投长期”了，现在还差一个Carry trade的借短期。
这个借短期，就体现在期末的现金流里面。
当Futures到期时，我们给Short方支付：（PV-PVC0）×（1+Rf），因为是在第一年年末支付这么多金额，那我们可以把它看成是：我们在期初0时刻，假装向Short方借了（PV-PVC0），然后期末实际支付给他本息和：（PV-PVC0）×（1+Rf）；所以Carry trade里的第二个利率头寸，借短期就是这个利率Rf了。
我们综合来看：
期初，签订了Futures合约，即刻起就已经获得了长期债券的头寸，于是完成“投长期”；期末我们按照合约约定，需要支付给Short方（PV-PVC0）×（1+Rf），这就相当于，我们在期初利用Futures假装借了（PV-PVC0）这么多钱，购买标的物债券的头寸（Exposure），然后期末归还（PV-PVC0）×（1+Rf）这么多钱。
所以Long bond futures这已经是：借短期、投长期的Carry trade了，实现的利息息差为：标的物10年期债券的收益 减去 为Futures合约定价的1年期利率。
这就完全和Intra-market Carry trade一致。如果我们继续滚动Futures，就是在持续的做这个息差收益。
对于Long bond futures，这种借短期、投长期的Carry trade就隐含在他里面，从形式上看就是这种典型的Intra-market carry trade。
总结下：只要Long bond futures起，就已经在形式上完成了：借短期、投长期的Carry trade；
如果当第一期Futures到期，我们继续滚动Futures，那么我们就已经完成了一期Carry trade，滚动完成下一期Carry trade。
这道题的要求是构建Duration-neutral、Currency-neutral、Most attractive的Carry trade；
首先Long US Futures，我们赚取的是US市场是：5-year 与 6-month的息差（1.95%-1.40%）/ 2 = 0.275%，因为Carry trade在一国内部完成，所以赚取息差的过程没有Currency risk；
按照要求，我们还要构建Duration-neutral的策略，Long US Futures会获得差不多5年期债券的Duration、Short German Futures差不多是Short 5年期的Duration，标的物都是5年期债券，所以Long/Short的Duration相等，于是实现Duration-neutral的目的；
在Germany市场上，借5-year、投6-month，产生的收益为：(0.15%-0.60%) = - 0.225%
所以，US市场与EUR市场，息差净收益（Net carry）为：0.275% - 0.225% = 0.05%；
这个收益远远小于B选项，所以虽然C选项能实现Currency-neutral、Duration-neutral，但是他的收益太低了，不是Most attractive的。
-------------------------------加油吧，让我们一起遇见更好的自己！