在这道题的视频里何老师说currency neutral就是cash neutral，感觉好迷惑，麻烦老师帮忙解答一下，谢谢！
1、currency neutral与cash neutral之间是什么关系，是不是前者包含后者?是一定包含吗？
2、为了达到most attractive trade的三个目标是cash neutral, duration neutral和 max return对吗？
3、分别在什么时候需要利用到currency neutral和cash neutral啊？
肥橘正在考三级 · 2020年02月07日
在这道题的视频里何老师说currency neutral就是cash neutral，感觉好迷惑，麻烦老师帮忙解答一下，谢谢！
1、currency neutral与cash neutral之间是什么关系，是不是前者包含后者?是一定包含吗？
2、为了达到most attractive trade的三个目标是cash neutral, duration neutral和 max return对吗？
3、分别在什么时候需要利用到currency neutral和cash neutral啊？
发亮_品职助教 · 2020年02月08日
嗨，爱思考的PZer你好：
"2、为了达到most attractive trade的三个目标是cash neutral, duration neutral和 max return对吗？"
对的，首先这道题的策略是一个Inter-market carry trade策略；
然后，他是特殊的Inter-market carry trade，有3个目标：Currency-neutral、Duration-neutral、Max return（Most attractive）
如何实现Currency-neutral？
我们在一国内部做借短期、投长期，这样Carry trade的息差收益来自本国内部，相当于一个Intra-market carry trade，于是赚取息差的过程是没有任何Currency-exposure的。
例如，我们在UK市场上，借6-month，投5-year，达成了Currency-neutral的目标；但是借短期、投长期会有一个正Duration；
于是，我们在另外一个国家，借长期、投短期。借长期、投短期可以产生负的Duration，刚好和上面的正Duration相互抵消，达成了Duration-neutral的目标；
例如，我们在EUR市场上，借5-year，投6-month，产生负的Duration，与UK市场上正Duration相互抵消，实现Duration-neutral
以上，已经实现了Currency-neutral、Duration-neutral还有第三个目标是Max return；
如何产生Max return呢？我们在收益率曲线最陡峭的市场上借短期、投长期，这样息差收益最大，例如UK的曲线最陡峭，短期、长期息差最大，所以赚取的息差收益最大。
在收益率曲线最平坦的国家构建负Duration，因为一般收益率曲线向上倾斜，构建负Duration，借长期、投短期会产生负收益，对整个策略产生收益拖累，那收益率曲线越平摊，长短期的息差越小，则收益拖累就越小。
于是，最陡峭的线上做借短期、投长期、最平缓的曲线上做借长期、投短期，整个结合下来一定是Maximum return。
以上实现了3个目标。综合一下，4个利率头寸为：
UK：借6-month、投5-year（Carry trade的息差来源）
EUR：投6-month、借5-year（目的是构建Duration-neutral）
这个策略竖着看就是：借UK 6-month、投EUR 6-month；借EUE 5-Year、投UK 5-year，所以虽然息差收益来自UK市场，但是他可以看成是UK与EUR市场间的Inter-market carry trade。所以他就是实现了3个要求、特殊的Inter-market carry trade.
"3、分别在什么时候需要利用到currency neutral和cash neutral啊？"
具体看题目要求，题目的要求会说明白的。判断依据就是是否要有Currency-exposure（不要Currency exposure就是Currency-neutral）
以及是否是Zero-cost策略（Cash-neutral）
在固收这里，这种特殊的Currency-neutral/Duration-neutral/Max return的策略比较重要，Cash-neutral出现的比较少。
当然因为Carry trade天生就是借钱投资的策略，所以他也是Cash-neutral的，这点比较特殊。
-------------------------------虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！
发亮_品职助教 · 2020年02月08日
嗨，从没放弃的小努力你好：
“1、currency neutral与cash neutral之间是什么关系，是不是前者包含后者?是一定包含吗？”
两者并没有明确的包含关系。
关于Cash-neutral，可以理解成：Buy and sell an equal amount，买卖的金额一致，所以实际上我们构建策略投入的自有金额=0，构建Long头寸的花费就来自Short获得的钱。所以可以把Cash-neutral，理解成Zero-cost strategy。
而Currency-neutral，就是指：消除掉Currency exposure，在Inter-market Carry trade策略里，具体实施Currency-neutral的方法就是Lend and borrow in the same market.
举一个Cash-neutral的例子，我们在中国Short债券、获得1million人民币，把这笔钱换成USD，投资美元债，这个就是Cash-neutral，因为投资USD债券的钱完全来自Short头寸。但是这是一个有Currency exposure的头寸，CNY/USD的汇率会影响到这个策略的净收益，所以他不是Currency-neutral。
但是在Currency-neutral、Duration-neutral、Most attractive的Inter-market carry trade里，这个策略既是Currency-neutral，又是Cash-neutral；原因是：
这种特殊的策略里，我们是如何实现Currency-neutral的呢？
我们就让Borrow and lend发生在一个市场上，例如，我们发现UK的收益率曲线最陡峭，所以我们在UK借短期、投长期，这样Carry trade在赚取息差的过程中，没有任何Currency exposure，相当于就在UK内部做了Intra-market carry trade，于是他是Currency-neutral的；
同时，他还是Cash-neutral的，因为Carry trade天生就是一个借钱投资的策略，所以Carry trade策略天生就是一个Cash-neutral（Zero-cost）的策略。
所以，这种3个要求、特殊的Inter-market carry trade，既是Currency-neutral、又是Cash-neutral。
总结下：
一般Long/Short的策略，比较容易产生Cash-neutral，因为Long花费的成本可以来自Short方，但是不绝对；
而Currency-neutral，是指没有汇率风险，例如，在同一个市场上做策略、货币统一，就可以实现零Currency exposure了（当然其他方法也可以达到Currency-neutral、固收这里就不涉及了）
而这种3个要求、特殊的Inter-market carry trade，他首先是Long/Short策略，并且是Carry trade，所以他一定是Cash-neutral，因为Carry trade本身就是一个借钱头寸，Cash-neutral（Zero-cost strategy），然后就是他是在一国内部完成赚取息差，所以还是Currency-neutral的Carry trade，所以这个比较特殊。
Cash-neutral与Currency-neutral不一定存在包含关系，具体要看情况判断，判断原则就以下面两点为准：
1、是否是zero-cost strategy（是的话就是Cash-neutral）
2、是否有Currency exposure（没有Currency exposure就是Currency-neutral）。
-------------------------------虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！