Zspread

嗨，从没放弃的小努力你好：

“ Zspread明明是衡量不含权的债券的，哪来的callable bond的Z spread？”

我们学到的债券，是都可以求Z-spread的，包括含权债券Callable/Putable，以及不含权的债券。

Z-spread可以理解成一个All-in spread，债券投资的所有额外风险（除了Interest rate risk）都统统装到Z-spread里。

对于Callable bond，投资者投资承担的、除了利率风险外的所有额外风险有：信用风险Credit spread，以及债券被提前赎回的风险；

所以对于Callable bond：Z-spread = Credit spread + 债券被提前赎回的风险

我们在投资债券时，往往关心的是债券的信用风险，所以这些Spread的存在就是比较债券间的信用风险。但是对于含权债券，Z-spread里多了一块对其他风险的补偿，所以此时，出现含权债券时，如果要比较债券间的信用风险，就不能用Z-spread。

为了解决含权债券的Z-spread不纯的问题，我们就引入了OAS，OAS就是把含权债券Z-spread里的其他风险剔除掉，只保留债券的信用风险。

所以，债券的OAS，只反映债券的信用风险；债券的Z-spread，反映债券投资的所有额外风险；

这样的话对于Callable bond：

Z-spread = Credit risk + 被提前赎回的风险

OAS = Credit risk

所以对于Callable bond，Z-spread天然大于他的OAS。

这也就说明了，我们在比较含权债券与不含权债券间的Spread时，只能比较OAS，不能比较Z-spread，因为含权债券的Z-spread不纯、不能只反映债券的Credit risk。

同时，因为投资普通债权，承担的所有额外风险就是信用风险，所以比较不含权债券时，比较他们的Z-spread是没有问题的，不含权债券因为不含权，所以他们的Z-spread就等于他们的OAS。

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