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“追问下comment 3，发亮老师可以没看到小字”

在自己提问下面的小框里留言，相当于是给自己留言了，所以我们这边前台没提示，后台也看不到。所以最好是等助教回复完了之后再在助教的回复下留言。

“就是另外对于comment 3，何老师是从supply增加---P下降---spread上升解释的，我以为是从一个公司发债越多，财务杠杆上升，财务风险增加，从而spread上升，对吗？”

对的。关于新发债使得新债券的Spread上升，原版书其实给了3个解释，这点课上都有提到，见下图：

第一点就是：债券Supply上升

第二点就是：新债的Price concession，吸引投资者。这点其实也可以理解成是Supply上升之后，为了发行债券的应对策略。可以把1、2理解到成1个原因。

第三点就是：公司发债越多，财务杠杆上升，财务风险增加，从而spread上升；站在投资者角度，认为杠杆率更高、违约概率就变大，所以要有一个更高的要求补偿Spread。

嗨，爱思考的PZer你好：

“这句话应该错在“wider”吧？”

是的，这里有点问题，关注点应该在Wider上，是Wider写反了，应该是Smaller。

“应用的知识点是：on-the-run的债券比off-the-run的债券的流动性更好，因此wider应该是tighter，是吗？”

是的

“新发行---也可以理解为债券的供给增加，那么会不会导致债券价格下降，spread上升？”

会的。新发行债券会使得公司所有的债券Spread上升。

理解如下：

1、债券的供给增加，但是资金的供给基本稳定，为了让新债券顺利新发行出去，往往会有一个Price concession来吸引投资者，因为新债券价格打折，意味着投资新债券提供的Yield更高。这样的话，也意味着新发行债券的Spread上升了。

但是，新债券也是公司所有债券的“Benchmark bond”，新债券的Spread上升之后，公司所有的Existing bond，会以这个新Spread为基准进行重新定价。

所以，公司发行新债券，使得债券的Spread上升，这个比较的基准是公司过去的Spread。

但是，因为新债券依然流动性更好，过去的Existing bond虽然以新的Spread为基准进行定价，但是过去的债券相比更加 illiquid，于是在新Spread的基础上，定价时还额外有一个Liquidity premium。

这样的话，新发行债券使得公司整体Spread上升，但新债券的Spread与旧的Existing bond的Spread相比，新债券的Spread依然更小。

2、公司发行新债券，意味着公司杠杆上升，那对于公司所有的债权人来说，公司的违约概率上升，于是，公司债券所有的Spread都上升。

这样的话，就是新债券在发行时，会以一个更高的Spread定价，而公司其他所有的Existing bond都会以这个新Spread重新定价。所以往往公司新发行债券时，已有的Existing bond的价格都会下跌。

同时，因为新债券的流动性更好，老债券在定价时，依然会考虑一个额外的Liquidity premium，所以新债券的Spread依然小于旧债券的Spread。

所以比较基准不同：

发行新债券，使得公司Spread上升，这是和公司以前的Spread相比；

On-the-run债券的Spread永远是小于旧的Existing bond的Spread，原因是On-the-run债券的流动性更好，这是新债券与旧债券Spread之间的比较。

两个并不冲突。

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