问一道题：NO.PZ201812020100001106

嗨，爱思考的PZer你好：

Replacing a portion of the corporate bonds with CDOs will provide meaningful diversification to the investment portfolio.

他说在Portfolio里，卖掉一部分Corporate bonds然后买入CDOs，可以提供Meaningful的分散化效果，这点错误，分散化的效果极其有限。

CDOs的标的物是Corporate bonds，把一堆Corporate bonds集中在一起发行CDOs，是在Corporate bonds的层面提供一定的分散化效果，但是风险依然还集中在公司债的层面。CDOs和Corporate bond集中在一起，整个Portfolio的风险是仍然集中在公司债的层面，只是说对单个公司债的风险降低，但是没有Meaningful的分散化效果。

什么程度算Meaningful的分散化效果，例如，投资公司债、国债、cash、equity、alternatives、commodities这样的Portfolio，基本分散到只承担系统性风险。而对于CDOs和Corporate bond的组合，风险依然集中在公司债，所以分散化的效果有限。

这点也是原版书给定的结论：

Investing in covered bonds will give us the yield increase we are seeking compared with investing in corporate bonds or asset-backed securities

Covered bonds是非常安全的债券，因为当资产池里的现金流不能偿还Covered bonds时，发行银行可以用自己的现金流偿还Liability。

所以对于Covered bonds的投资者来说，他们有双重保险（dual protection），第一层就是资产池正常的现金流来偿还债券，当资产池断掉现金流时，银行可以偿还。

因此，这种债券的Credit risk比较低，投资他能获得的收益也相对较低。这点也是原版书结论：

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就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！