关于inter market curve strategies的思考

嗨，爱思考的PZer你好：

“我发现一般的 intermarket carry trade都有个借低收益率投高收益率的行为，整体利润来源是Rlc+Rfx，其中Rlc就是r高-r低，Rfx就是（S1-S0）/S0。（我特别注意到这里用的是S1而不是F1）”

对的！没有问题。利率收益部分和换汇收益部分理解都没问题。

Carry trade是一个借钱投资的策略，这是一个Long/Short的策略；他的步骤如下：

低利率国家A借钱 → 以即期汇率S0换成高利率国家B的货币 → 投资B国高利率 → 以未来预期的即期汇率S1换回A国货币，还掉A国的本金和利息。

所以在算投资收益时，收益包含两部分：

第一个部分是两国利率差：B国高利率减去A国低利率；

第二个部分是两次换汇之间汇率差异带来的收益：（S1-S0）/ S0

所以总收益是：(Ra - Rb) + （S1-S0）/ S0

在Carry trade里不使用Forward hedge currency risk，所以Carry trade算收益时，不存在(F-S0)/S0这种。

"计算Rlc的时候并没有用r高-r低来计算，比如计算在每个组合都买入希腊5年期债，就是直接带入了5年期债券年华收益率除以2，来表示半年期的Rlc，Rfx是用hedge的（f-s）/s计算。 我在想，这里计算Rlc为什么没有扣除成本呢？"

前面说过，Carry trade是一个借钱投资的策略，是一个Long/Short的策略，要经过上面4个步骤。

而这道题对应的策略是Long-only策略，就是拿自己的钱投资于国外的债券。不存在借钱投资的这个步骤，所以没有成本可以减。

这里算收益时，就是算投资国外债券的收益，所以我们直接算债券的Rlc即可。

“另外使用forward fx计算Rfx是不是也是同样出于为了方便比较呢。”

不是的。

投资于国外的债券，我们可以获得国外债券的Local return，但始终国外的收益都要换回Portfolio的Base currency。

所以在投资期末，我们需要把收益换回本币，我们有两种换收益的方式：

第一种，是利用期末预期的即期汇率换汇。用它换汇的收益，就是预期的货币升贬值；

第二种，是期初就签订Forward约定换汇汇率，用Forward约定换汇带来的换汇收益是：(F-S)/S，利用Interest rate parity我们可以推导出来，(F-S)/S的换汇收益，约等于两国利率之差。例如，把GBP用Forward换成EUR，Forward的期限是6个月，所以用Forward约定换汇的收益：(F-S)/S≈ EUR 6个月的利率 - GBP 6个月的利率。

投资国外债券时，投资期末以上两种换汇的方式都可以，也就是我们可以选择任意一种方式进行，选择的标准是哪个方法带来的收益更高，我们选哪个方法。

如果预期货币的升贬值，高于用Forward换汇的收益，我们期末就直接用即期汇率换汇即可。

如果用Forward换汇的收益，高于预期货币的升贬值，我们就利用Forward hedge掉Currency risk，也就是用Forward里约定的汇率换汇，换汇收益约等于两国的利率之差，其中利率要和Forward期限一致的利率。

这里总结一下题型，以原版书课后题Winslow case为例，第25题、26题，是Carry trade的题型：

就是借低利率、投资高利率，是Long/Short策略，其中26题是特殊的Duration-neutral，Currency-neutral的Carry trade。

原版书27题、28题，是选择国外的债券进行投资。是Long-only策略，就是简单投资国外债券的策略。

这种题选择投资时，需要经历以下两步：

第一步：把国外所有的债券利用Forward hedge成一个Common currency，这一步的目的是统一比较基准，比较哪个债券的收益更高。

第二步：给所有的Portfolio投资收益最高的债券，对于各自Portfolio而言，投资期末需要把国外的收益换回本币收益，换汇的方法有两种：第一种是不Hedge，期末用预期的汇率升贬值换，第二种是Hedge，利用Forward提前约定换汇汇率。原则是哪个换汇方法收益更高，选择哪个。

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