三级原版书课后题Fixed Income 原版书P194 27题和28题

嗨，努力学习的PZer你好：

27、28这两道题太庞大了，答疑先帮助总结一些大体的框架、梳理下思路，然后建议回头再听下老师的视频，如果有细节上的疑问，可再发起提问；

Winslow case的这几道题确实是非常难的，多听几遍也很正常的。

27题，就是让在不同的国家里，选出来收益最高的债券投资，汇率是可以Hedge成本币，也可以不Hedge，这种题目是要经过两个步骤：

1. 在不同的国家里，找出一个债券投资收益最大的进行投资；

2. 对于上面选出来的债券，又有一个汇率转换的问题，外国收益转换成Base currency，有两种转换方式：要么在投资到期用市场上的即期汇率转换，要么在期初签订Forward锁定转换汇率，所以第二步实际上是比较：预期汇率的变动幅度 Vs. 用Forward hedge的汇率变动幅度；看看哪种方式的变动对我们更有利；

27题，在第一步先计算了各国债券的收益，然后因为是多个国家的债券收益，收益不能直接比，所以我们就需要把债券的收益调成同一个基准，这时候需要用Forward来调成同一个基准。这一步可以随便调成任何货币，目的就是调成一个统一的货币比较债券的收益大小即可，所以哪种货币不重要。

比如视频里面讲到的，比较MXN收益和Greek收益时，把MXN收益Hedge成了EUR。当把收益调成EUR之后，发行Greek收益最大，所以给所有的Portfolio都买了Greek债券；

因为已经给Base currency为EUR、GBP、USD这三个组合分别买了Greek债券，债券收益是欧元，最终还需要将EUR收益换回Base currency，所以第二步，就是判断如何转换货币，前面也提到过，27题这种类型的题目，有两种换回方式：要么是Unhedged，使用未来的即期汇率转，要么是用Forward hedge成Base currency；

哪种方式带来的汇率收益更大，就用哪种方式。

例如，USD相对EUR贬值1%，也就是EUR相对USD升值1%，这是预测值，对于USD账户来说，如果期末直接用预测的即期汇率将EUR收益转回USD收益，那汇率变动带来的收益是：+1%；

而如果使用Forward hedge的话，利用Interest rate parity，hedge的汇率收益为：（1.40%-0.15%）/2=0.625%；

所以发现对于USD账户，不Hedge带来的外汇收益更好，所以该账户不用Hedge currency risk；

其他账户也要经过这个判断。

28题大体上是一样的。

第一步，选择收益最高的债券；步骤同27题的第一步；需要Hedge成同一个基准，比较大小，选一个收益最大的债券。

第二步，28题对于汇率，是可以选择Hedge成任何一个货币。

我们以EUR账户为例，第二步可以这么理解：

将Greek债券的欧元收益Hedge成MXN，通过Interest rate parity汇率的收益为：（7.10%-0.15%）/2=3.475%

所以现在，我们用Forward将EUR账户里的欧元收益Hedge成了MXN收益，增加了3.475%的收益。但是MXN收益期末还要转回Base currency EUR。所以，期末我们再把MXN的收益换回EUR的收益，此时用预期的汇率变动，因为预期MXN相对EUR贬值2%；

先用Forward转成MXN，再用预测的即期转成EUR，净收益为：3.475%-2%=1.475%；通过Forward先Hedge成MXN，期末再用预期的即期汇率换回EUR，可净赚1.475%。

这么操作，相当于除了投资了海外债券，还利用自己的汇率预期增加了外汇投资。

同理，其他的账户也可以这么算。

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！