inter market carry trade

“理解1.在flat curve下为什么是借长投短”

relatively steep curve → lend at the long end and borrow at the short end; relatively flat curve → lend at the short end and borrow at the long end；

这是同时做两国策略，在收益率曲线陡峭的国家：借短期、投资长期；并且，同时在收益率曲线平缓的国家，借长期，投资短期。

这样做的目的就是构建：Duration-neutral，Currency-neutral，Most attractive的Inter-market carry trade。

这是Inter-market carry trade里的特殊形式。原版书课后题Winslow case第26题，就是针对Duration-neutral、Currency neutral、Most attractive的Inter-market carry trade.（经典题Reading 24 3.1（2）就是这道题）

首先这个策略是Inter-market carry trade，是国际市场Carry trade，所以一定是有两国的利差。

但是，如果想要达到Currency-neutral，那就意味成：借利率、投资收益，在一国内部完成，这样Carry trade的收益就不涉及Currency risk；

为了使得Carry trade的收益最大化，我们就选择收益率曲线最陡峭的国家做：借短期、投资长期，这样Carry trade的收益最大、同时不涉及汇率转换。

比方说，UK收益率曲线最陡峭，在UK市场，借6个月，投资5年；这个产生Carry trade收益，并且Carry trade在一国内部完成，不涉及Currency risk。

但是，这有个问题，上面这个显然有一个正的Duration，这个策略还有一个Duration-neutral的要求，所以，我们就需要在另外一个市场上，构建一个负的Duration，两个正负Duration刚好抵消，构成Duration-neutral。所以在另外一个市场上需要借长期、投资短期。

在收益率曲线Upward sloping的情况下，借长期利率，投资短期利率，一定是一个负的收益，这会拖累我们整个策略的总收益，为了尽可能降低这个拖累的效果，我们就需要在收益率平缓的国家，借长期、投资短期。平缓意味着：短期、长期利率差价不大，所以借长期、投资短期产生的损失小。

例如，EUR市场的收益率曲线最平缓，我们在Euro市场，借5年，投资6个月。这个产生负的Duration用来构建Duration-neutral，同时产生负收益抵扣项。

整个策略的总收益为：UK市场的息差与Euro市场负收益相加。

因为，Carry trade的借利率、投利率在一国内部完成，所以Carry trade没有Currency-risk，完成Currency-neutral目标；

因为UK市场与EUR市场Duration正负相反，所以抵消，实现Duration-neutral的目标；

因为Carry trade的收益是在收益率曲线最陡峭的市场完成的，并且构建Duration neutral借长期、投短期是在收益率曲线最平坦的国家完成的，所以实现了收益率最大化的目标，即Most attractive目标；

四个利率头寸放到一起为：借6个月UK，投资5年UK；借5年EUR，投资6个月EUR；换个角度看，这个策略为：

借6个月UK，投资6个月EUR；借5年EUR，投资5年UK；发现这个策略，可以看成是两个国家收益率曲线上的息差，所以他就是一个Inter-market carry trade。

于是这是一个：Duration-neutral、Currency-neutral、Most attractive Inter-market carry trade。

所以，在收益率曲线最平缓的国家，借长期、投资短期，目标是为了构建一个负的Duration，同时尽可能降低损失。

以上，是这个Currency-neutral、Duration-neutral的原理，下面两个小点点，是这个策略的具体实施办法。

“第二点为什么不是在更陡的情况下收浮动付固定？”

Carry trade的收益，来自最陡峭的收益率曲线；也就是说，在陡峭的收益率曲线上，借短期，投长期；

投资长期：收到长期利率；借短期：支付短期利率，所以对应的应该是支付浮动、收到固定的Swap；

因为Swap合约里的固定利率是一个长期利率（由长期利率决定的Swap rate），而支付的浮动利率是一个短期利率（每几个月变动一次）；所以进入这样的Swap，就相当于定期支付短期利率（浮动利率），同时定期收到Swap rate（长期利率），这样这就是一个：借短期利率、投资长期利率的Carry trade。

“第三点为什么要买期货，期货在更陡的情况下回会涨吗？”

一个期货合约，自带两个利率头寸。原因是期货合约是短期合约，给期货合约定价的利率是短期利率，而期货的标的物是长期债券；

进入了Long futures，就获得了长期债券的头寸，但是期货到期时，支付的约定价格是以短期利率定价的；

所以相当于是：支付短期利率，获得长期债券的头寸；于是这是一个借短期、投资长期的Carry trade。

Long bond futures，就是一个借短期利率，投资长期利率的Carry trade。