FI在YC变化情况下的策略

“因为在economic 课目里面我们有个结论是在预计inflation 增高的情况下应该投资money market，因为可以不断roll 进更高的yield 。请问这个说法是不考虑capital loss 吗？”

不考虑。因为那里面说的都是持有至到期，在那里面所以的利率产品都持有至自然到期，不存在提前卖出债券的情况。

因为固定收益类产品，到期时的现金流就是面值，所以对于持有至到期的投资者而言，持有期间利率的变动不影响卖出价格，因为最终拿到的都是面值，于是就没有Capital gain or loss的概念。

只有在债券到期前提前卖出时，才会存在Capital gain和Loss。

“考试的时候应该从哪个角度考虑呢？capital loss 还是获得更高的reinvest rate 呢？”

要看是否会提前卖出债券。

对于持有至到期的债券投资，没有Capital gain/Loss的概念，因为债券是持有至到期，投资者最后收到的是债券面值。

对于持有至到期（Held-to-maturity）的债券投资，只有Reinvestment risk，没有Price risk（没有Capital Loss/Gain的概念）

“我们是要比较一下在yield curve上哪个部分的(yield change *duration)数值最小，就更多的投在哪个部分吗”

是的，如果一定需要在收益率曲线做调整的话，需要考虑Yield change × Duration

“类似像FI经典题4.1的题型。YC平行上移，应该增加短期比例，可是短期有额外上涨了，这时候最终该怎么调呢？”

我们碰到的绝大多数题目，收益率曲线的变动就是单纯的Steepening/Flattening。

比较少出现收益率曲线先平行上移，短期再额外上升，这种：Steepening + parrallel shift的变动。

4.1题，这道题的曲线变动，就是典型的Butterfly变动，因为中期利率相对上升，长短期利率相对下降，在中期利率相对上升的情况下，我们应该降低中期的头寸，增加长短期的头寸，所以直接判断用Barbell更有利。即，卖出中期债券，买入长期短期债券。

对于这道题，理论上说，应该全部买入长期债券，因为长期利率变动为零，而短期利率上升幅度更大，但是，因为我们卖出的是中期债券，为了使得组合的Duration在调整前后不变，卖出中期债券后，应该也买入一个Duration为中期数据的债券组合，所以只买入长期债券不行，需要配一些短期债券，共同构建出一个Duration为中期数据的债券组合。

这样保证了调整前后，组合的Duration不变，同时避免了中期利率上升时，组合受损的情况。

如果预测利率曲线会上升，那么最好的策略就是不买债券，不论短期、还是长期债券，都不应该买，如果在债券持有期间发生利率上升，那么债券的价格下跌，会有一个Capital Loss。但是，我们的题目有一定的限制，如总Duration不能变，所以不能卖债券，这时就需要在收益率曲线上调整权重。

“但是这又和长期利率升得慢，capital loss更小，投长期更合适（也和收益率曲线变平应该使用barbell策略一致）的角度矛盾了”

利率变动对债券价格的影响，要同时考虑2点，第一点是利率的变动幅度；第2点是债券的Duration。

Price % = - Duration × Yield %

所以，即便短期利率变动的幅度更大，但是短期债券的Duration很小，对债券的价格影响不一定大。

比方说1-year零息债券的Duration等于1，5-year零息债券的Duration等于5

如果1-year利率上升2%，5-year利率上升0.5%，那债券价格的变动为：

1-year债券价格变动：Price % = - Duration × Yield % = - 1 × 2% = -2%，即债券价格下降2%；

5-year债券价格变动：Price % = - Duration × Yield % = - 5 × 0.5% = -2.5%，即5-year债券价格下降2.5%

可见，虽然1-year利率上升幅度更大，但是5-year债券的变动幅度才能大，说明考虑利率对债券价格的变动时，要同时考虑利率的变动幅度，与债券的Duration大小。

5-year的Duration是1-year的5倍，只有当1-year的利率上升幅度是5-year利率上升幅度的5倍时，利率曲线变动对债券价格的影响才一致。

也就是说5-year利率的变动是0.5%，1-year的利率变动需要是2.5%时，对长、短期两个债券的变动幅度才一样。

举这个例子是为了说明，有时候，即便收益率曲线变动：短期比长期变得幅度更大，但是，短期债券价格的变动幅度不一定有长期债券价格的变动幅度大。

需要综合考虑收益率曲线的变动幅度，以及债券的Duration数据。

“也和收益率曲线变平应该使用barbell策略一致”

收益率曲线变平，因为长期利率相对下降，而长期债券的Duration又比较大，所以长期债券价格上升幅度更大；而Barbell的长期债券的权重又高，所以长期债券的表现更好，barbell表现更好。

至于收益率曲线变平，短期利率相对上升，虽然短期债券的价格下跌，会给组合带来损失，但是因为短期债券的Duration很小，对整个债券组合的影响幅度较小，综合来看仍然是Barbell表现较好。

“矛盾点：每月买入新的一个月债券，每次获得了更高的新收益，但是这又和长期利率升得慢，capital loss更小，投长期更合适（也和收益率曲线变平应该使用barbell策略一致）的角度矛盾了。”

图中画的曲线变动，不是收益率曲线的Flattening，Flattening是收益率曲线以中期为轴，长期下降、短期上升；

而图中画的曲线是收益率曲线先整体平行上升，在此基础上，短期收益率再额外上升。所以短期比长期上升幅度更大。

如果仅仅从Flattening的角度，长短期围绕着中期为轴，长期下降、短期上升，那相比Bullet而言，Barbell的表现更优。

因为Bullet集中在中期，中期利率不变，所以Bullet债券价值不变。

而Barbell，为了保证和Bullet可比，所以总Duration是一致的，Barbell就需要再短期、和长期配置债券，长期债券的Duration和短期债券的Duration拼出来一个中期债券的Duration数据，这样Barbell组合的Duration就是一个中期数据，和Bullet的总Duration一致。

因为长期利率下降，且长期债券的Duration更大，所以Barbell的价值上升，于是Barbell比Bullet表现更好。