经典题Fix Income

这道题是一个Currency neutral、Duration neutral的Inter-market carry trade。

从B、C两个选项的合约可以看出，他们已经是Currency neutral的了，所以不需要考虑汇率问题，满足题干的Currency-neutral要求。

判断是不是Currency neutral，就需要判断这个组合是否涉及到4个利率头寸：

在一个国家内部有：借短期，投长期，这是2个利率；

在另一个国家内部有：借长期，投短期，这是2个利率；一共有4个利率头寸。

不论是通过什么产品，只要是想实现Currency neutral的Inter-market carry trade，一定要满足上面4个利率头寸的要求。

关于Inter-market carry trade中这种特殊的Currency neutral、Duration-neutral，前面有一道回答，可以看下：

http://class.pzacademy.com/#/q/34780

B选项，因为Swap合约本身就是利率的互换，一个互换合约必然涉及2个利率头寸，比如在UK市场上收固定支付浮动，就是UK内部的2个利率头寸：借UK短期，投资UK长期。

在德国市场收浮动支付固定就是德国市场内部的2个利率头寸：借德国长期，投资德国短期；

UK与德国一共4个利率头寸，且各自市场内部各有一对借、投资，所以是Currency neutral，无需在考虑汇率问题了。

C选项，因为一个Futures自带两个头寸，所以Buy T-note futures，就是在美国内部：借短期投资长期涉及2个利率头寸；

在德国市场上卖出Futures，就是在德国内部借长期投资短期；所以C选项也是实现了Currency neutral。

关于A选项，如果要构成Currency neutral，Forward一定要要卖UK/买EUR，因为我们现在持有的是UK债券，用Forward锁定买卖汇率后，不存在汇率风险，但是A选项的Forward方向反了，所以不是Currency neutral。

关于A选项，从4个利率头寸的方法判断：

投资3年UK利率，借3年德国利率，所以如果要构成Currency neutral的策略，还需要在UK市场上借短期；同时在德国市场上投资短期。

后面这个Forward其实可以用来构建这2个利率头寸。

进入6个月后到期的：支付EUR，收到GBP，这个Forward的收益为：

(F-S)/S ≈ Rgbp - Reur，因为Forward是6个月合约，所以里面的利率都是6个月利率，所以从前面的近似公式可以看出，进入这个Forward就相当于是借6个月EUR，投资6个月GBP。

用这个Forward构建出了2个利率头寸，再结合前面的Buy 3-year UK，Sell 3-year German，四个利率头寸分别为：

借6个月德国（EUR），借3年德国，投资6个月GBP，投资3年GBP；

发现，虽然有4个利率头寸，但是在德国市场内部不是借一个投资一个，在UK市场内部也不是借一个投资一个，所以A选项不是Currency neutral。