问题如下图：
选项：
A. 
B. 
C. 
解释：
老师您好，经济不好的时候，不是real risk free rate也会变低嘛（real risk free rate和economic growth 是正相关）？为什么total return是负相关呢？非常感谢~！
Shimin_CPA税法主讲、CFA教研 · 2019年02月24日
这里的 total return 是realized total return，或者说是业绩表现的意思。
结合实际生活经验，经济差，债券市场是牛市，我们要买债券避险，尤其要买短期，因为短期流动性更强。因此，经济差（-），国债可以成功避险，业绩表现好（+），两者是负相关的。
那么你说的 real risk free rate ，其实是要求回报率的概念。经济衰退，国家会推行降息政策，所以real risk free rate下降。这个利率是这样理解的：因为经济变差，那么市场上很多投资者也想进入债券市场避险，需求推动了价格上升，因此这批投资者购买到的国债就已经处于一个高位了，那么他们要求的收益率也会下降。
所以这道题的难点在于total return是债券业绩表现的意思，要区分于投资者的要求回报率。
Yvonne · 2019年02月26日
明白了！确实我把这两个搞混了，我再好好理解一下您的解答。谢谢老师~！
NO.PZ2018091701000060问题如下 Whis relationship between economic growth antotreturn on govenment bon? A.positively.B.negativelyC.uncertain. B is correct.考点:收益率曲线和经济周期解析:实证研究表明,在经济衰退的时候,国债可以作为避险资产。很多投资者在经济不好时购买国债，拉高价格，实现更高的收益率。 请问老师，我知道结论是经济不好时国债可以对冲经济变差，但是从这个角度上理解不了，经济不好的时候国债需求上升价格上升，那么return应该是下降吧，和经济不是正相关吗？
NO.PZ2018091701000060 问题如下 Whis relationship between economic growth antotreturn on govenment bon? A.positively. B.negatively C.uncertain. B is correct.考点:收益率曲线和经济周期解析:实证研究表明,在经济衰退的时候,国债可以作为避险资产。很多投资者在经济不好时购买国债，拉高价格，实现更高的收益率。 还有请问这里的收益率（totreturn）指的是持有债券的收益率？而不是债券本身的收益率？因为价格和收益率是负相关的关系
NO.PZ2018091701000060 问题如下 Whis relationship between economic growth antotreturn on govenment bon? A.positively. B.negatively C.uncertain. B is correct.考点:收益率曲线和经济周期解析:实证研究表明,在经济衰退的时候,国债可以作为避险资产。很多投资者在经济不好时购买国债，拉高价格，实现更高的收益率。 老师举例美国正常经济增长不都是向上倾斜的利率曲线吗？为什么是负相关？
NO.PZ2018091701000060问题如下 Whis relationship between economic growth antotreturn on govenment bon? A.positively. B.negatively C.uncertain. B is correct.考点:收益率曲线和经济周期解析:实证研究表明,在经济衰退的时候,国债可以作为避险资产。很多投资者在经济不好时购买国债，拉高价格，实现更高的收益率。 经济不好的时候，投资者购入bon险，拉高了bon格，同时高价格伴随着低return，那经济与return不就是同向变化了吗
NO.PZ2018091701000060 考点:收益率曲线和经济周期 解析:实证研究表明,在经济衰退的时候,国债可以作为避险资产。很多投资者在经济不好时购买国债，拉高价格，实现更高的收益率。 这题始终不明白为什么是negative的，按照答案的说法，经济不好->大家买国债->国债价格上升，从bon角度看收益率应该是下降的吧，那就是Postive的关系啊；我理解答案所谓的实现更高的收益率应该是说的相对于经济环境不好时高风险的公司债或者是其他的投资工具，国债收益率的期望较高吧。从这一章的内容理解，经济好->跨期替代率下降->P下降->l上升->收益率上升，也是positive的，讲义里也讲得清清楚楚higher econ growth->higher rf，rf都升高那国债的收益率不该升高吗？其实这道题也没有所谓购买的时候是怎样，我觉得很难从capitgain和totreturn的角度去理解。 请老师再一下这道题，谢谢。