怎么理解Z spread是含权的但更适用于measure不含权债券，而OAS是不含权的反而适合measure含权债券呢？

Z-spread只能用于不含权债券之间比较风险补偿；

一旦涉及到含权债券，无论是含权债券之间比较风险补偿，还是不含权债券与含权债券之间比较风险补偿，都只能用OAS。

首先Spread，反映的是承担公司债的额外风险（相比较国债而言），对投资者收益率的补偿。

Z-spread反映的是债券所有额外风险的补偿，是一个All-in spread。只要公司债比国债多出什么风险，该风险的补偿都在Z-spread里面。

比如公司债是一个普通的债券，则Z-spread里面就包括对公司债Credit risk的补偿、Liquidity risk的补偿、Credit-related risk的补偿。

再比如，公司债是一个Callable bond，投资者除了要承担信用风险之外，还要承担债券被公司提前赎回的风险，那么Z-spread里面就包括对公司债Credit risk的补偿、Liquidity risk的补偿、Credit-related risk的补偿、以及对投资者承担Call option的补偿。

所以公司债相比较国债的所有风险补偿，统统都在Z-spread里面，包括对权利的补偿，所以这是一个All in spread。

我们比较Spread，只是想比较债券对投资者承担信用风险的补偿，如果债券是一个含权债券，那么Z-spread里面就会受到权利的影响，此时比较Z-spread就不能只反映信用风险的影响。所以当债券是含权时，我们不能用Z-spread比较。

如果要用Z-spread比较，债券只能是不含权债券，即Z-spread只能反映与信用风险相关的补偿，没有其他杂质。

既然这样，Z-spread是一个All in spread，如果要比较含权债券的信用风险，我们就需要剔除Z-spread里面权利的影响，找一个单纯的只反映信用风险的Spread，这个Spread就是OAS。所以OAS里面，就只反映对债券信用风险的补偿。所以如果一旦涉及到含权债券之间比较，我们就要使用债券的OAS。

通过上面分析，不含权债券由于不含权，其Z-spread里面只反映对信用风险的补偿，而债券的OAS也只反映对信用风险的补偿，所以不含权债券的Z-spread等于其OAS。

对于callable bond，对于投资者而言，投资者除了承担信用风险，还需要承担债券被提前赎回的风险，所以z-spread里面包含信用风险的补偿以及权力的补偿；

而callable bond的OAS只反映对信用风险的补偿，所以对于callable bond有：Z-spread＞OAS；且Z-spread与OAS之间的差值反映对Call option的补偿。

对于Putable bond，因为权利属于投资者，该权利对投资者有益，所以对权利的补偿是负的，也就是说投资者购买该期权是付出成本的，所以该权利的存在会减少一部分信用风险对投资者的风险补偿。

因此对于Putable bond而言，其All in spread：Z-spread要小于其OAS；其OAS与Z-spread之间的差值反映权利的影响。