单场101分 · 2018年12月27日
CFA3级中Fixed Income的Example：Risks in Liability-Driven Investing（讲义P137）中提到用 long non callable bond + short receiver Swaption to cover liability 中的callable bond。但是提到在Asset 当利率下跌时，receiver swaption 被执行，支付固定利率，与non callable bond收到利率相互抵消。 但是想请问下，若receiver swaption 被执行，则不是还会应该收到一个 floating rate吗，这样是否会导致Asset的CF与liability的CF不匹配
发亮_品职助教 · 2019年01月01日
对的，存在你所说的问题！这是从现金流角度理解的；
首先是存在一个Callable bond的负债；且公司想要实现Accounting Defeasement；
最好的策略是购买一个一样的Callable bond资产来Cover Callable bond liability；
但是买不到合适的Callable bond，只能购买一个Option-free bond；
所以就要给这个购买到的Option-free bond资产加一个头寸，使得合成头寸是一个Callable bond资产；
由于Callable bond对于投资者而言是Option-free bond并且卖出一个call Option on bond给发行人；
所以公司资产端购买了Option-free bond，也要卖出一个Option，所以是wrtie option；且必须是利率降低行权，利率上升不行权的Option；由于题目给定的是Swaption，对于Write swaption，利率降低行权的是Write receiver swaption，因为利率降低时，Swaption的买方有利（买方：进入一个收较高的Swap rate，支付更低的浮动利率）；
这样Option-free bond + wrtie receiver swaption，就合成了一个Callable bond资产，来Matching liability；
所以，这里的Writre Swaption+Option-free bond是调节资产头寸的；我们的目的是Cover liability；
如果利率下跌时，发行的Callable bond（负债），就会被公司提前赎回，此时负债不存在了，也就不存在资产匹配负债的问题了，公司构建的合成资产也就没有存在的必要了！此时卖出Option-free bond，并且可以平掉Swap头寸。
当然利率下跌时，Swaption的对手方会选择进入Swap，此时，公司直接平掉这个Swap头寸，对于公司而言，这个Swap头寸肯定是有亏损的；
但同时利率下跌，资产端的Option-free bond价值上升，公司直接卖出获得Capital gain；债券端Capital gain的收益弥补Swap端的亏损；本金部分用来赎回发行的Callable bond；这样当利率下降时，资产Match住了负债；
当利率上升时，资产端、负债端的期权都不行权，继续Match；
所以从这个角度讲，做到的资产时时刻刻Cover liability；
Swaption被行权，期初平掉Swap头寸，是将未来预期收到的Floating rate cash flow和支付的Fixed rate cash flow做了轧差提前了结结算了；
