发亮_品职助教 · 2018年12月16日
这一页的讲义对应的内容是Inter-Market消除Currency risk时的操作。
其实，任何一个收益率曲线，只要是Normal的（Upward sloping）的，且预期是Stable yield curve，不管是Steeper，还是Flatter，都可以做Receive Fixed-Pay floating的Swap，以赚取Spread。当然收益率曲线越Steeper，赚取的长短期之间的息差Spread越大。
Carry trade的核心，就是通过借低（Borrowing/Financing at a low rate）贷高（Lending/Investing at a high rate），赚取息差（Spread）。
所以从这点上看，银行的活期存款就是借低，30年的房贷就是贷高，这也是Carry trade，赚取两者息差Spread。（这点上现金流也是像一个30年期的Swap）
实施这个策略要成功就需要：借贷之间的息差不会消失。所以Carry trade的另一个要求，就是Stable yield curve，在收益率曲线不变（Stable yield curve）的预期下，两者的息差自然不会消失。
如假设Upward sloping、且预期Stable的Yield curve：
一个5年期的Swap，Receive Fix定期收到固定利率，相当于投资了一个5年期的债券（赚取的是长期收益率/利率）。
Pay Floating，定期支付浮动利率，相当于发行了一个5年期的浮动利率债券，因为是浮动利率债券，决定因素是短期（6-month的）利率。
因为假设了upward sloping，且Stable yield curve，支付的Floating rate是稳定地小于Fixed-rate，上面swap有息差。
所以这个Swap就是赚取的息差；这是从现金流角度理解。
当在两国之间进行Carry trade时，也是在利率低的国家借钱，投资在利率高的国家。
但是这时候面临Currency risk。为了消除Currency risk，我们在两个国家都进行借贷。
如A国家借短投长，Receive Fixed rate-Pay Floating Swap
B国家也借短投长，Receive Fixed rate-Pay Floating Swap
发现，上面两个头寸，在各自国家内部的Yield curve上做了Carry trade，虽然消除了Currency risk，但是两个国家都是Receive Fixed-Pay Floating swap，两个头寸都是引入了正的Duration，加大了Interest rate risk。
为了再消除Interest rate risk，那两个Swap的Duration一正一副相互抵消，就可以达到Duration = 0。
所以在一个国家是Receive Fixed - Pay Floating（获得正Duration）；在另一个国家是 Pay Fixed - Receive floating（获得负Duration）。
上面两个操作就达到了Duration=0，利率风险消除；Currency risk=0，在两个国家各自进行借贷，不受Currency risk影响；
但注意，我们的目的仍然是赚取息差Spread；所以，我们要在两个国家中，要在Yield curve更加Steeper的国家，进入Reiceve Fixed - Pay Floating Swap；这是赚取息差的头寸；
因为更加Steeper，所以赚取的Spread更大，记这个Spread为1。
在两个国家中，Yield curve更加平坦的国家，进入 Pay Fixed - Receive Floating swap，因为是upward sloping的曲线，所以Pay Fixed - receive floating swap对投资者来说是亏损的，这是有息差亏损的头寸。但这个头寸需要存在来使得整个头寸的Duration=0。
因为更加Flatter，所以亏损的Spread较小，记这个Spread为2。
正是因为选择了更加Steeper的Curve进入Receive Fixed - Pay Floating赚取息差，所以盈利Spread 1 大于 亏损Spread 2，所以整体来看，有盈利。
这就是为什么，两个Yield curve中，要选择更加Steeper的曲线，进入Receive-Fixed Pay Floating，且要选择更加Flatter的进入Pay Fixed- Receive Floating.
