3） 如果MRR上升，但评级不上升，那么DM是不是不变化？但ZDM下降。 4)总之就是credit rating影响DM（进而

QM一直等于期初的值2%，不会变。

是的。债券发行之后QM就不会再变。

1） MRR不变的话，credit rating上升，那么credit risk下降（分母端整个下降），DM都下降（下降值只基于当前MRR基数下的变化，也就是MRR不变，但分母端整个下降，素养DM下降，且DM不反应forward MRR，所以只管现在）。

是的。所有期限现金流的分母DM都下降，因为DM只反应信用风险。

所有期限的cash flow都使用同一个MRR，这里不存在forward MRR

2） 但如果MRR上升，说明收益率曲线倾斜向上，未来MRR更高，但由于all in 分母端不变，所以ZDM会变小，那未来ZDM更小，不仅反映当前DM下降，还要反映未来MRR上升带来的ZDM这个spread的压缩？。

算DM的时候，只用了当前第一期的MRR，即所有期限的cash flow，都用同一个MRR折现。

算Z-DM的时候，是用了完整的一条MRR曲线，每一期Cash flow用到的MRR都不一样大。

如，第一期的CF用第一期的MRR折，第二期的CF用第二期的MRR折...第10期的CF用第10期的MRR折...

如果MRR向上倾斜，说明未来的MRR越来越大，那就是将来越往后的现金流，使用到的折现率MRR越来越大。

在算Z-DM时，只有第一期CF用的折现率MRR等于算DM时的MRR，都是当前时刻第1期的MRR。

Forward MRR逐渐上升的话，说明在算Z-DM时，分母的折现率MRR整体偏大，比算DM的MRR要大。为了保证分母的折现率不变，Z-DM就必须得比DM小。

因为DM里面用的MRR是期初第一期的MRR，而Z-DM里面用的Forward MRR是逐期上升，都比第一期的MRR大。

3） 如果MRR上升，但评级不上升，那么DM是不是不变化？但ZDM下降。

如果MRR曲线上升平移，债券的价格会调整，但是DM和Z-DM都不受影响。因为DM和Z-DM都是只反应信用风险。

只是说因为算Z-DM的时候，用了完整的一条向上倾斜的MRR曲线，而算DM的时候，只用了第一期的MRR。

Z-DM折现时，未来每一期的Forward MRR都大于DM里的MRR，在折现值市场价格一致、现金流一致的情况，折现率必须要一致，所以Z-DM必须要小于DM。

而如果MRR整体平移上升，那算DM里面的MRR上升，算Z-DM里面的MRR曲线整体上升，债券的价格会跟着调整。但DM和Z-DM不变，因为这两个只跟着信用风险变。

4)总之就是credit rating影响DM（进而影响ZDM），MRR变化影响ZDM（但不一定影响DM?）。

DM和Z-DM都反应信用风险，都受credit rating的影响。

但MRR变化不影响Z-DM和DM，MRR变化后，债券的市场价格会跟着调，DM和Z-DM只会因为信用风险的改变而改变。