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Jwang · 2024年08月09日

押题中的几个问题

老师好,押题做完听完有几个小细节想再确认一下:

  1. 计算%change of price的时候什么时候只用-D*change of yield,什么时候需要再加上0.5*C*change of yield squared?
  2. 押题multiple liabilities 3.2 中,"The 5-yr Treasury note has a BPV per 100,000 in par value of 50.28 and a conversion factor of 0.77" 怎么知道50.28是CTD的BPV?是不是除了题目直接说BPV of one contract,其他的就认定为是CTD的BPV?
  3. 押题ladder bond portfolio 7.2, 题目说analyst expects the yield curve will have a non-parallel shift (twist) in the next month, which portfolio will be least likely affected by the yield curve move? 这个描述是想问哪个portfolio的structural risk最小吗?为什么不能从bullet的convexity最小所以structural risk最小这个角度考虑,而是从ladder portfolio更分散的角度考虑?


谢谢老师。

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发亮_品职助教 · 2024年08月12日

计算%change of price的时候什么时候只用-D*change of yield,什么时候需要再加上0.5*C*change of yield squared?


看题目表述。给了convexity数据就需要用,要考虑convexity;没给的话只需考虑duration即可。或者题目会文字形式描述让我们只考虑duration or 额外考虑convexity。这个没什么判断技巧,直接看题目的要求。



押题multiple liabilities 3.2 中,"The 5-yr Treasury note has a BPV per 100,000 in par value of 50.28 and a conversion factor of 0.77" 怎么知道50.28是CTD的BPV?是不是除了题目直接说BPV of one contract,其他的就认定为是CTD的BPV?


是的。一般题目只说一个债券的信息,那这个债券就是futures的CTD债。

而且这个题目还给了Conversion factor,进一步确认是CTD债,因为只有是CTD债的情况下,才会用conversion factor计算futures BPV。


CTD债券的判断不是考点,所以题目会直接说哪个债券是CTD债。或者一般直接只给一个债券的信息,那这个债券一定就是CTD债。


押题ladder bond portfolio 7.2, 题目说analyst expects the yield curve will have a non-parallel shift (twist) in the next month, which portfolio will be least likely affected by the yield curve move? 这个描述是想问哪个portfolio的structural risk最小吗?为什么不能从bullet的convexity最小所以structural risk最小这个角度考虑,而是从ladder portfolio更分散的角度考虑?


不是的,这个题和duration-matching没有关系了,所以他考的不是structural risk的话题。


这个是考查laddered portfolio的一个自身属性:在利率曲线非平行移动时,laddered的表现基本很稳定,而barbell和bullet的表现很极端。

laddered portfolio的这种稳定就表述为:非平行移动时,laddered portfolio能提供更多的protection。


原因是这样:

在非平行移动时,Barbell与bullet要么不会受到影响,要么影响就很大,所以他们表现就是非常不稳定。

例如,2-year和20-year的barbell。假设非平行移动是10-year的利率发生改变。这时候barbell的组合就基本没有影响。因为影响组合的利率只是2-year和20-year的利率。这时候在这种非平行移动下,barbell的表现就非常稳定。


如果非平行移动是2-year和20-year的利率发生上升,这时候barbell就会受到极大的影响。因为发生改变的利率就恰好是现金流大权重的利率,组合的value波动极大。这时候的非平行移动,对barbell的影响很大。


所以同样是非平行移动,barbell的表现就很极端。当非平行移动时,改变的利率是现金流大权重的利率,组合的影响就会很大。当改变的利率不是现金流大权重的利率,组合基本不受影响。

bullet的分析同理。本质原因就是,barbell与bullet的现金流过于集中在特定的利率点上。


而laddered的特征就是现金流非常分散,每个期限上都有一点现金流,且权重都不大。所以不管是哪种形式的非平行移动,组合都会受到影响,但影响不大。所以,不管是咋样的非平行移动,Laddered组合的表现都很稳定。于是说非平行移动下,laddered会有更多的protection。

本质原因就是:laddered的现金流是比较均匀地分散在各个期限上。如下是原版书的描述,其实就是上面的解释:


A non-parallel shift or a twist in the curve, however, leads to very different outcomes for the bullet and barbell structures. An obvious advantage to the laddered portfolio is protection from shifts and twists—the cash flows are essentially “diversified” across the time spectrum


这道题没有duration-matching的背景哈,duration-matching的话要在满足条件的基础上,尽可能追求资产convexity小,本质是要求资产和负债的数据尽可能接近。

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