这题C选项为什么不对

在这3个组合里面，Portfolio B是一个Laddered portfolio，Portfolio C是一个barbell portfolio哈。

这道题考查了原版书的一句关于laddered portfolio的特征：

A non-parallel shift or a twist in the curve, however, leads to very different outcomes for the bullet and barbell structures. An obvious advantage to the laddered portfolio is protection from shifts and twists—the cash flows are essentially “diversified” across the time spectrum

即，在利率曲线发生非平行移动时（shift or twist），bullet和barbell会有非常不同的表现（very different outcomes）。而laddered portfolio的一个显著优势是，在非平行移动时，可以提供protection，这种特点的本质是由于laddered portfolio的现金流是分散在各个期限上的（diversified across the time spectrum）

换句话说，和其他两个Portfolio相比，在曲线非平行移动时，laddered portfolio可以提供更多的protection。这个我们是当成结论来理解的。下面解释一下为什么：

barbell和bullet，在非平行移动时表现比较极端。比如3-year和30-year的barbell。如果非平行移动是10-year的利率上升，3-year和30-year的利率没变，这时候barbell组合不受非平行移动的影响，组合表现极端稳定。

如果非平行改变是3-year和30-year利率上升，这时候barbell的表现受到的影响极大。组合表现极不稳定。

所以不同的非平行移动，barbell的表现非常极端，要么极端的稳定，要么极端的不稳定。Bullet同理。

本质原因就是，barbell和bullet的cash flow非常集中在某些特定区域，非平行移动时，利率改变的期限是cash flow大权重期限的，barbell和bullet的改变极大。非平行移动的期限是cash flow小权重的，barbell与bullet又很稳定。

反观laddered就是每个期限的cash flow都有一点，且权重很小，所以无论非平行移动是啥样的，laddered portfolio的表现就非常平稳，受到的影响都相对比较小。

所以综合来看，当利率曲线发生非平行移动时，由于laddered组合的表现更加稳定，那么他提供more protection（和barbell和bullet相比）

如果从convexity的角度来理解的话有点问题，因为convexity是利率曲线平行移动的指标，只能衡量曲线平行移动对组合的影响，这个涨多跌少也是基于曲线的平行移动；不能说明在本题的shift和twists非平行移动下，convexity大的barbell也能提供more protection；

第二点就是，convexity对组合的影响力太小了，远远小于duration。在曲线非平行移动时，应该先关注的是组合的key rate duration或者现金流的分布，因为这个才是衡量非平行移动的指标。

laddered portfolio就是因为各个期限的key rate duration很小，所以不管非平行移动的形式是啥样，组合受到的影响都很小；反观barbell与bullet，他们在一些期限上的key rate duration会比较大，所以在一些非平行移动时，组合收到的影响极大，组合表现极端不稳定。