Z-spread AND Z-DM

就是在债券定价的那一瞬间，Z-DM是变化的，买入之后，就不再变化了？

Z-DM就是债券的价格信息哈，因为一个价格对应一个债券折现率，两个是一一对应的关系。

不论债券买入前还是买入后，只要市场条件变、债券价格变，Z-DM就变，价格与Z-DM是同一个信息，只不过是用不同形式展示。

但在债券的折现公式里，所有的cash flow折现都是用的是一样的Z-DM。

价格是99时，算的Z-DM是1%，这时候所有的cash flow折现率都用1%的Z-DM

价格是100时，Z-DM调整到0.8%，这时候所有cash flow折现率都用0.8%的Z-DM

Z-DM的改变体现在债券价格变、信用风险变，Z-DM变，Z-DM要反应价格信息；

讲义说的Z-DM是constant是指，一旦Z-DM确定，所有的cash flow使用的Z-DM是同一个。不存在不同cash flow使用不同Z-DM数值的情况。比如，确定债券价格是99，算的Z-DM是1%，这时候所有cash flow都是用1%Z-DM折现。

没矛盾哈。

Constant spread是指，一旦Z-DM和Z-spread确定，所有期限的Cash flow都使用同一个Z-DM or Z-spread.

比如，就以讲义里的浮动利率债券折现公式算Z-DM为例。

假设此时债券的Z-DM是0.50%，那么这时候，第一期的cash flow分母折现率里面，Z-DM就要带入0.50%；债券第二期的Cash flow分母折现率Z-DM也是0.50%，第三期的Cash flow其Z-DM也是0.50%，等等，每一期的CF折现率Z-DM都是0.50%。这是这个constant的含义，各个期限的折现率Z-DM都是一样的数值，不存在说第一期CF用一个Z-DM，第二期的CF用另外一个Z-DM...

Z-spread也是同理，固定利率债券折现公式里，一旦这个Z-spread确定，那么不同期限CF的折现率里面都带入同一个Z-spread。

但注意，（MRR + Z-DM）构成浮动利率债券的折现率，我们可以列出债券的折现公式来，在债券价格不变的情况下，当MRR改变时，那会影响到债券的Cash flow与分母的折现率的MRR，为了保证债券的价格还能不变，则Z-DM需要进行相应的调整。所以才有讲义下面说了，随着MRR改变，那么同为折现率的Z-DM也会跟着相应的调整。

但一旦Z-DM确定后，所有期限的CF都使用同一个Z-DM（constant）

另外还需要注意，Z-DM与Z-spread反应的是债券的信用风险，当债券的信用风险改变时，债券的价格就会变，反算出来的Z-DM与Z-spread也会相应进行调整，于是Z-spread与Z-DM是会随着信用质量的改变而改变的，于是我们用这两个指标代表、反应债券的信用风险大小。