为什么OAS spread 分母不是spot rate

spot rate的特点是一次性把现金流直接折现到0时刻。因为spot rate是指从零时刻开始的一系列利率，1年期Spot rate，就是0~1阶段的利率，可以把第1年年末的现金流直接折现回0时刻。

2年期的Spot rate就是0~2阶段的年化利率，可以直接把第2年年末的现金流折现回0时刻。

3年期的Spot rate就是0~3阶段的年化利率，可以直接把第3年年末的现金流折现回0时刻，等等，以此类推.....

对于不含权的option-free bond，这么算value PV是非常好的。但是对于含权债券来讲，对应的现金流不能一次性折现到0时刻，因为有可能在中间某个时间，含权债券就被行权了。我们只能一期一期地往前折现来判断是否会触发行权。

比如，3年期的callable bond，第3年的现金流不能一次性的折回0时刻，因为有可能这个债券会在第2年年末被行权赎回，我们要需要把第3年年末的现金流，先用forward rate折现到第2年年末，需要判断一下这个折现值是否会触发行权价，如果会触发行权价，我们还得把第2年的Value调整成行权价...

OAS就是在计算的时候，要考虑到债券每一期是否会被行权，如果行权就要调整现金流，债券是否行权的影响体现在现金流里面，所以保证了OAS里面不含有期权的影响，只反映债券的信用风险。于是，为了让计算OAS时充分考虑到债券的行权现金流，我们就只能用基于forward rate的利率二叉树来算，利用forward rate一期一期折现现金流，可以考虑到行权对每一期债券Cash flow的影响，所以和OAS搭配组成折现率的是forward rate，而不是spot rate。