请问老师，关于spread或者利率下降造成的价格上升很好理解。但如何理解 图中的 coupon income 和 incremental coupon income呢？ coupon不是一开始就定好的吗？那收益率曲线或者信用利差改变，也不会影响coupon啊，更不会带来incremental coupon， 如何理解呢？？？ 可以举例吗？
发亮_品职助教 · 2024年05月29日
嗨，从没放弃的小努力你好：
是的，Coupon一开始就是定好的。但是信用债券的Coupon和国债的Coupon大小不同。两者的差额就是我们这里要讨论的增量收益（Incremental coupon）。
注意，我们讨论的是投资信用债券相对于国债的额外收益，或者说增量收益。
既然是增量收益，其实分析的是：和国债的收益相比，信用债带来的超额部分。
这个超额部分既包括两者之间的价差收益（如Rolldown的价差部分），也包括两者之间的现金流差异（其实就是Coupon之间的差额）
具体来说是这样：
Rolldown return的出现来源自债券期初的YTM和期末的YTM之间的改变，即，期末的YTM更低，所以导致期末价格更高，出现价差收益。
已知YTM=benchmark rate + credit spread，可以看出YTM的改变来源于2部分，一个是Benchmark rate的改变，一个是Credit spread的改变。
由于我们这里研究的是投资信用债券的增量收益，分析的参考基准是国债，所以此时在研究信用债Rolldown增量收益时，只关注Credit spread的rolldown。因为只有Credit spread的改变才是信用债和国债不同的地方，才属于增量。
投资信用债券还有增量Coupon收益，就是以benchmark国债的Coupon为基础，讨论信用债的Coupon增量收益。
比如，信用债券的Coupon是5%，而同期国债的Coupon是3%，则相对于国债而言，投资公司债的增量Coupon（Incremental coupon）是2%。因为这部分才体现了信用债和国债的不同地方，才属于增量Incremental的含义。
因为这块讨论的是信用债相比国债的增量incremental收益，所以各种类型的收益都得考虑到，incremental coupon也属于其中一部分。
----------------------------------------------就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！