题目问的是股利的可持续性，股票回购不属于股利，为啥也要计算？

嗨，爱思考的PZer你好：

1）老师，我知道FCFE可以用于分红和回购，但是题目问的是分红的可持续性，而不是问收益分配的可持续性（分红+回购）。 

1.1

这道题问的确实是分红的安全性 Dividend Safety

评估分红的安全性时，如果公司的分红是稳定的，最好是增加的，那就认为是更安全

如果分红会减少，那就认为是更不安全的

1.2

但是分析的时候，如果分子是 FCFE 而不是 NI，则不能只考虑分红，还要考虑回购

因为虽然分红的钱，来源于 FCFE

但是 FCFE 的用途，可不只是分红，还有回购

股票回购，同样代表了公司向股东的现金支付能力，是公司 FCFE 的使用方式之一

1.3

如果一家公司有较高的自由现金流，但同时也进行了大规模的股票回购

则，仅仅考虑现金股息的支付，可能会高估公司支付股息的能力

如果未将股票回购计算在内，可能会得出公司有充足的自由现金流支付股息的误导结论

实际上，股票回购，可能会大幅消耗可用于支付现金股息的自由现金流，从而影响公司长期的股息支付能力

具体请看下面的回答

2）另外关于您在3提的例题，实务角度看，B公司更具有分红可持续性。因为回购不是每年都会有，但是分红要求每年稳定。也就是说B公司今年分红10，回购70。但是明年可能就分红11，回购0。在假定相同FCFE的前提，很明显B公司分红更具有可持续性。

我更新一下例题的数据吧，以更好的展示：为何分子使用 FCFE 时，分母要匹配的加上回购，可以更准确的衡量分红的可持续性

假设两家公司的 FCFE 相同，均为 100

A 公司分红 10，回购 0；B 公司也分红 10，回购 70

如果 FCFE coverage ratio 的分母只考虑分红，则 A 公司为 10，B 公司为 10。你会认为两家公司在分红安全性方面是相同的，没有差别

而且，10 这个数字，表明两家公司的自由现金流，都远超其股息需求，初看似乎表明公司的财务状况非常稳健，能够轻松维持或增加股息

但其实 B 公司把剩余可用的现金流大部分都回购了

准确的 FCFE coverage ratio 的分母应包含回购，则 A 公司为 10，B 公司为 1.25，此时两家公司的指标结果相差很大

所以如果分子用 FCFE，则分母还考虑到回购，不仅有助于更准确地理解公司的财务状况，也有助于投资者和管理层做出更明智的决策

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嗨，爱思考的PZer你好：

1

首先说一下背景，这里确实是考虑分红的可持续性，我们介绍了两个指标

分别是：dividend coverage ratio 和 FCFE coverage ratio

dividend coverage ratio 的分母，只有分红

而 FCFE coverage ratio 的分母，除了分红，还有回购

请参考基础班讲义墨迹版 P72

2

同学的问题，换一个问法，其实是

为何 dividend coverage ratio 的分母，没有回购；而 FCFE coverage ratio 的分母，包含回购

这里主要是考虑了【匹配】的原则

即：分子和分母的选择，应与公司的资金流向和使用决策相匹配

NI 主要用于分红或转为留存收益，因此，以 NI 为基础的 dividend coverage ratio 主要关注分红

而自由现金流（FCFE）则是指公司在满足资本支出后剩余的现金流，这部分资金既可以用来分红，也可以用于股份回购或其他投资

因此，FCFE coverage ratio 的分母，包括股份回购，是为了全面反映公司使用剩余现金流的所有可能方式

3

假设两家公司的 FCFE 相同，均为 100

A 公司分红 20，回购 0；B 公司分红 10，回购 70

如果 FCFE coverage ratio 的分母只考虑分红，则 A 公司为 5，B 公司为 10。你会认为 B 公司更可持续

但其实 B 公司把剩余可用的现金流大部分都回购了

准确的 FCFE coverage ratio 的分母应包含回购，则 A 公司为 5，B 公司为 1.25，其实是 A 更可持续

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